很多人都出文章写恒瑞中报的业绩，21H1业绩不算好，特别是Q2更弱，也说了仿制药集采以及PD-1的Q2疲软等因素。那么，我说一些有意思或者更宏观的事情吧！

恒瑞现在行不行？

恒瑞无论从中报业绩还是偶尔听到的换管理层、研发裁员以及患者投诉，恒瑞现在肯定是比较难得时候，而且这种难不是1-2个季度的事情，从时间看估计要1-2年，毕竟去年集采的影响今年业绩，今年集采会影响明年业绩。从状态看要看创新药占比，估计创新药占50%甚至更高的时候，才能说恒瑞转型创新成功，市场才愿意给估值溢价。

有没有未来？对标海外看未来

但要说恒瑞还有没有未来，恒瑞作为国内的big Pharma龙头，我们可以去看国外的辉瑞、诺华、阿斯利康等国外大药企的发展历程，拉长时间看，企业发展都是有大周期的，而这种周期嵌入到时代背景中也就有更多意味。恒瑞在仿制药向创新药转型的时代大潮中，现阶段就是转型关键点，一方面可以看仿制药/创新药的比例，另一方面可以看后续在研管线厚度和新产品上市速度。

小贴士：国外制药企业发展史，建议大家去找一本书《制药巨擘的成功密码——小故事，大策略，为你解读跨国药企背后的秘密》，我觉得很精彩的描述了国外制药巨头的起起伏伏

恒瑞研发实力咋样，是否可以靠在研产品再次崛起

恒瑞第一次详细披露了在研管线，大约罗列了6页篇幅（刷管线刷了6页也是牛了），从管线数量来说仍然是国内第一。从研发支出角度，半年研发费用25亿，按照经验来说应该也是仅次于烧钱狂魔百济，国内排名第二。从靶点布局看，fast follow策略下热门靶点都有。从研发质量来说，恒瑞的策略目标从来不是靶点最优的BIC，而是尽可能快尽可能全面的覆盖靶点，也导致了很多人诟病的PD-1副作用，导致了恒瑞很少能够海外授权。看未来，恒瑞会更加聚焦创新药（估计近期裁人都是仿制药部门），更加重视海外（海外临床明显多了很多）

从国内终端用药结构来看，也会发展成高价值创新药占大头，而成熟仿制药集采降价走量的趋势。未来，赢得创新药者赢得市场，这样的结论已经很清晰。从在研管线和销售能力看，恒瑞是少数可以和一群biotech进行PK的传统药企，未来国内创新药占有一席之地是肯定的，但肿瘤等领域是否还有仿制药时期的统治地位，可能会弱化。

简单的说，如果找中国版的辉瑞，最像的就是恒瑞，但是现在市场预期是质疑中国是否还有辉瑞型企业存在。

总结：简单说，恒瑞作为传统仿制药向创新药转型最典型的样本，在仿制药集采影响下，现在经营比较难而且还要难一段时间，但相信未来会浴火重生，深厚的在研管线支撑未来的再次崛起