三周前，正值美股二季度财报如火如荼发布之际，尽管美国企业纷纷录得了有史以来最强劲的财报季表现，但美股却一度意外地迟迟未能突破历史新高。在这一背景下，一些大型投行对后市的看法那时也发生了悄然转变，其中就包括了高盛。

高盛在7月下旬曾率先在市场上发出警告称，股市正进入今年最糟糕的季节性周期中。该行追踪市场流动性的资深交易员Scott Rubner甚至一度罗列了10条理由，阐明该行为何认为投资者应准备好迎接8月份的股市回调。

然而，8月迄今美股市场的优异表现，却大大到了高盛策略师的脸——不仅没有出现高盛悲观的前景预测，而且几乎在一半的天数里，都创下了历史新高。

对此，惨遭“打脸”Rubner上周发布了最新的分析报告，认为股市的上涨原因只在于两个字：散户(retail investors)。他在最新的《战术资金流》(Tactical Flow of Funds)报告中解释称，“这或许是2021年迄今最重要的股市动态。”

到处都是资金流入

正如Rubner所提到的，最近摆在他办公桌上的第一个问题是：“这些钱是从哪里来的？”

具体来说，股票、债券和现金已连续第三周出现资金流入，几乎每一个子类别都显示资金流入，而根据这位高盛策略师三周前的说法，这种情况本不应该发生。然而，这正是眼下正在发生的事情。

Rubner称，上周股市出现的最大变化是资金正在回归到那些通货再膨胀交易中：例如银行股、原材料股、中国以外的新兴市场、欧洲市场等。高盛的流动性指标并没有看到人们出现FOMO（害怕错过)的迹象，但看到了出现FOMU（害怕实质上表现不佳)的迹象。换句话说，机构仓位已经减少，而散户仓位则大量增加。

以下几组数字对比可以印证眼下市场的资金流入现象有多么夸张：

截至今年第31周，全球股市在今年已录得高达6050亿美元的资金流入，而如果从去年11月疫苗正式研发成功以来算起，过去41周的资金流入规模已高达8520亿。

这一数字意味着什么呢？如果把今年迄今的流入额年化折算一下，2021年的资金流入规模有望达到1.015万亿美元。而在过去25年(从1996年到2020年)，全球股市累计的资金流入规模也不过7270亿美元，高出了近40%！

过去25年的平均资金流入额约为每年290亿美元或每天1.15亿美元。而从年初到年内的第31周，平均每天(153个交易日)的流入额高达39.80亿美元。

而要知道，在过去三年，资金流出才应该是这个周期的常态，前3年均是资金流出：2020年流出了1870亿美元，2019年流出了2460亿美元，2018年流出了160亿美元。

此外，年内迄今在投资基金中，82%的资金流入了被动型基金，18%流入了主动型基金。被动型基金几乎等同于“你给我美元，我来买”的状态。这在历史上也是不同寻常的。

年内迄今，标普500指数已经创下了47次历史单日新高(截止上周四)，年化折算的次数多达76次，这将是1995年以来的最佳纪录。在今年，股市平均每3.27天就能创下1次新的历史高点纪录。

后市关键时间点

Rubner表示，眼下还未真正迎来散户投资者的全面回归，但散户入市的冲动意愿正在与日俱增。尽管美股成交量和机构参与度在夏季放缓，但散户很好地填补上了这块空白。在散户抱团的WallSteetBets论坛上，目前已经有1070万个注册账户，他们正借助“价值+周期+场外”的组合，再次通过“短期看涨期权 ”回归。以下几点现象值得留意：

以美国股票名义衡量的机构情绪在8月回落，而以期权名义衡量则处于历史高位：

期权成交量相较股市成交量的比值达到历史最高水平(>140%)：

个股看涨期权规模创下了有纪录以来的最高水平(约3200亿美元)：

72%期权交易的到期日不超过两周，这是有纪录以来最短的期限。

展望后市，Rubner指出，市场似乎即将迎来一波假期潮。在客户开始交易并对冲9月美联储决议的风险前，现在有一个2-3周的“痛苦交易升温”窗口期。Rubner指出，他看好日本股市、非亚洲新兴市场、周期股相对防御股，在机构客户从美国劳动节（9月6日）回归时迅速走高，并预计股市将创下更多历史高点纪录。

他总结了下面几个关键的时间点：

8月26日至8月28日：杰克逊霍尔全球央行年会

9月3日：美国8月非农数据发布

9月6日：美国劳动节假期

9月6日-8日：犹太新年

9月14日：美国8月CPI数据

9月15日-16日：犹太赎罪日

9月20日：夏季假期结束后的第一个正式完整交易周

9月22日：美联储9月利率决议，将公布利率点阵图