营收、毛利稳步增长，交付量再创新高。根据蔚来汽车公布的二季度财报，蔚来21Q2实现营收人民币84.5亿元，同比增长127.2%，环比增长5.8%，其中汽车销售收入为人民币79.1亿元，同比增长127.0%，环比增长6.8%。毛利为人民币15.7亿元，同比增长402.7%，环比增长1.2%；毛利率为18.6%，同比增加10.2pct，环比减小0.9pct，毛利率相对稳定。21Q2净亏损人民币5.9亿元，较21Q1亏损人民币4.5亿元有所增加，主要是包括研发和管理在内的营业费用有所增加。尽管芯片短缺导致供应链承压，但蔚来21Q2的季度交付量仍然再创新高，共交付21896辆，同比增加111.9%，环比增加9.2%。公司目前经营情况向好，交付上限主要受供应端影响，公司预计21Q3总收入达人民币89.1-96.3亿元，交付量达23000-25000辆。

  新车型+新品牌双重驱动，未来销量有望持续增长。根据蔚来21Q2业绩交流电话会，今年5月ET7首台样车下线，预计明年可正常交付。2022年将基于NT2平台，交付包括ET7在内的三款车型，其中一款车会是NIO品牌中价格最低的车型。NT1平台也会持续优化，以增强现有车型ES8、ES6和EC6的竞争力。此外，不同于NIO品牌定位高端，蔚来会推出一个定位大众市场的新品牌，目前已建立核心团队，未来会综合考虑市场情况和研发情况确定其具体发布时间。据此前李斌透露的消息，到今年年底，蔚来江淮工厂的年最大产能可达到30万台，未来合肥新桥工厂建设完成则有望进一步扩充，可以支撑其新车型和新品牌销量增加带来的产能需求。

  战略布局海外市场，出海挪威有条不紊。根据蔚来21Q2业绩交流电话会，21Q2蔚来任命了欧洲的CEO，组建了欧洲团队。蔚来首批ES8已发运，预计8月中下旬抵达挪威，9月份开启预订和交付。从9月份开始，NIOAPP、NIOLife、NIOHouse, NIOPower、蔚来服务体系等都将挪威登陆。除了ES8，之后在欧洲销售的产品会是基于NT2平台的产品。今年挪威的交付量虽然不会显著增加，但对于蔚来布局海外有长期的战略意义，未来蔚来会进入包括德国在内更多的海外市场。

  软件研发持续投入，未来整体毛利率或因此受益。根据蔚来21Q2业绩交流电话会，蔚来21Q2开始加速软件研发，到年底研发团队规模或增加近一倍。预计21Q3的研发费用会大幅增加，全年研发费用预计达到50亿元。NIOPilot将通过OTA升级持续提升功能体验；NAD系统开发进展顺利，预计可以同ET7一起如期交付。21Q2 NIOPilot的选配率超过80%，对毛利率的影响约3-4%。由于自动驾驶订阅和升级服务主要基于存量用户，长期来看毛利率会随之受益而增加。

  投资建议：蔚来汽车经营业绩持续向好，交付量再创新高。随着新车型和新品牌的发布和上市，销量空间有望进一步打开，整车及其供应链也会随之受益；伴随自动驾驶订阅和升级服务逐步渗透，整车的价值量和毛利率也会随之受益。我们看好蔚来汽车的持续增长以及其相关产业链的机遇，建议关注【蔚来汽车】及其相关供应链【宁德时代（电新团队覆盖）、福耀玻璃、常熟汽饰、拓普集团、均胜电子、中鼎股份、三花智控（家电团队覆盖）】等。

  风险提示：新车型推出不及预期、疫情影响超出预期、汽车行业竞争加剧