在《投资进阶课》一书中，我们讨论过如下内容：

什么叫控股型公司折价？其实作为一家上市公司来说，经营主体不止一家公司，而是由许多全资子公司、控股公司、参股公司组成。它们之间可以相互持股，子公司下面又可以有孙公司、孙孙公司等等，层层嵌套。如果这些旗下的控、参股公司有一家以上也是上市公司，就容易跟母公司形成市值比较。我们通常说的控股公司折价，指的就是这种——被控股、参股的上市公司看做小圈，控股型母公司看做大圈，最后小圈的市值加起来比大圈的还大（考虑负债因素后）。许多控股型上市公司旗下并没有公司上市，所以也就没有给到市值比较的标价，折不折价投资者不知道。

造成这种情况可能的原因有：

1、非控制权折价。因为中小投资者没有控制权，无法将旗下的上市公司卖出，所以这个控股型公司折价可能一直存在——即便真要卖，因为体量大，也会极大地影响交易价格。有时旗下的上市公司股价大涨，控股型母公司却纹丝不动。当然有时母公司股价也可以跟涨，这没有定势。仅仅因为旗下上市公司股价大涨就买入其控股母公司，投资逻辑是不完整的。

2、总部费用和税收、负债结构。如果单单是市值相加再对比，容易遗漏几个细节。首先是总部费用，它主要是总部管理人员的薪酬、办公费用、利息成本等等，这些费用可能使控股母公司的利润小于旗下公司之和（按持股比例调整后）。其次是税收结构。每个公司法人都是独立的纳税主体，亏损的A公司并不能给盈利的B公司带来所得税抵扣，它只能等A公司以后年度产生盈利后抵扣，而且期限只有5年——但是，亏损的A公司不会是零市值，更不可能是负市值。此外，如果控股母公司要出售旗下资产，可能还需缴纳企业所得税，所以并不一定能拿到旗下资产的全值。最后，许多投资者将市值简单相加就进行比较，忘记考虑控股母公司自身带的负债，这些负债应当予以扣除。

3、投资者偏好。控股型公司往往是多元化发展的，比如复星国际旗下就有钢铁、保险、医药、旅游等多个板块。像这样一个组合打包在一起不能分拆，类似餐厅的套餐。消费者的口味偏好不同，套餐中总有那么一两个菜品是你不喜欢的。因此套餐价理应比单买价便宜（不然谁还买套餐），餐厅这么做是为了方便备料，以及销售更多的食品。同样的道理，机构研究员也不大喜欢控股型公司，因为它跨了多个行业——通常研究员只负责研究两三个行业，并不一定刚好能覆盖。普通投资者也一样，有的人看好地产不看好汽车，另一些人则相反。他们面对一家同时包含这两种业务的控股型母公司，无从下手。

4、控股型母公司通常都面临资本再分配问题。龙生九子，各有不同。之所以你看到的控股型母公司大幅折价，很可能是它把旗下优质资产赚回来的钱，投入到了另一个不赚钱的业务里去。你在财务报表里看到的净利润都是虚的，它源源不断地往劣质资产里堆砌——钱一直在账面上挂着，却是保存在垃圾桶，直到很多年后再去翻垃圾桶，才发现钱已经不见了。如果你发现一只控股型公司每年都有利润，分红很少，但利润增长方面却没什么起色——它很大可能就是存在漏油点。

5、控股型公司的派息比例往往较低，而这在注重股息回报的港股市场不受待见。因为旗下的子公司、合联营公司等都有各自的资金需求——哪怕什么都不做，多留点现金防身总会让人感觉更踏实——它们回流给控股总部的资金已经被打了一道折扣。而控股总部从下面收到钱，自己想着留一点，又还要安抚哭着要奶的“孩子”（混得不好的子公司），剩余（回报给普通投资者）的自然就不多了。

6、有时并不是控股母公司低估，而是旗下的上市公司高估了。所以投资者以折价为理由买入控股母公司，很可能等来的不是控股母公司股价上涨，而是旗下上市公司股价下跌。

最后，控股型公司也不都是折价，它们也会有溢价的时候。我们看到，长期溢价的控股型母公司有中国平安、腾讯控股等等。控股型公司折价的时候，有一堆理由来说明合理性；当它们溢价的时候，也会有另一堆理由冒出来解释（比如协同效应）。这些都没什么好奇怪的，只是不同时期市场偏好的变化罢了。

资产折价是买入的理由吗？

很长一段时间以来，A股整体市场估值都不算低，资产折价型的股票比较难找，但也不是没有。比如近几年中国建筑——不仅市值近似或低于其港股控参股上市公司之和（八个未上市的工程局相当于白送），就连市盈率等估值也更低。这是陷阱还是馅饼？简单看折价并不能得出结论，投资者必须进行更深入的研究才能做出决策。

资产折价在港股就很常见了。港股是价值投资者的天堂，这里有很多低估的股票；它也是地狱，常常整得很多价投“怀疑人生”。光是看看估值指标就能做好投资吗？投资可远没这么简单。关于资产折价，里头有折价的理由，也有赚钱的逻辑。这里要重点提醒的是，不要仅仅看到“折价”，抱着捡便宜的心态就冲进去——折价可能长期存在，甚至越折越多。

除了本章所述内容，投资者还须特别小心“出千”和财务作假。碰到这两种情况，再便宜也不是安全边际，资产折价毫无意义，终将被抹平

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