投资要点：

  工程机械复苏态势明显，环保政策托底设备更新换代

  随着国内疫情得到有效控制，以挖掘机为代表的工程机械市场复苏态势明显，2021年销量有望再创历史新高，我们分析主要原因有三个方面：一是环保要求日益严格，2012年左右购置工程机械仍处于置换高峰期；二是基建投资、房地产新开工面积对工程机械新增需求拟合效果较好，预计房地产、基建方面将持续带动下游需求增长；三是随着全球疫情得到有效控制，工程机械出口持续保持高增长。

  挖掘机：国产液压件替代、电动化进程值得期待

  2020我国全年累计共销售的挖掘机32.8万台，同比增长39%；2021H1共销售挖掘机22.38万台，同比增长131.3%，行业维持高景气。建议重点关注国产液压件替代以及挖机电动化进程，主要原因有：一是液压件成本占挖机成本的四分之一，有望从挖掘机销量增长中充分受益；二是目前液压件订单主要集中在日本、德国企业，受疫情影响零部件供应链安全得不到保障，国产替代需求旺盛；三是目前国内液压龙头恒立液压油缸产品市占率已经达到50%，未来泵阀产品有望复制油缸成功路径；四是在环保要求日益严格背景下，特定工作环境下电动化挖机渗透率提升值得期待。

  起重机：装配式建筑推动中大型塔机发展

  起重机械中我们看好未来中大型塔机相关企业发展的主要逻辑有：一是相比传统现场浇筑方式，装配式建筑在成本上优势明显，且装配式建筑受国家政策大力支持，到2025年装配化率有望达到30%；二是目前我国装配化率仅为18.4%，对比发达国家70%-80%的水平仍有较大提升空间；三是塔机行业以湿租方式经营，服务壁垒使得租赁企业具有较高利润率；四是我国塔机租赁龙头庞源租赁虽然塔机保有量全球第一，但市占率对比美国联合租赁仍有提升空间。

  叉车：看好电动叉车未来逐步取代内燃叉车

  目前我国叉车行业还并未实现真正的差异化竞争，企业更多是依靠价格竞争来争取市场份额，导致行业毛利率水平相对较低。从叉车销量数据中不难看出，电动叉车占比首次反超内燃叉车，2020年占比达到51.3%。我们认为叉车电动化趋势将进一步提高的原因有以下几点：一是叉车主要的作业环境为室内仓库，相比于内燃叉车，电动叉车对环境更为友好；二是借鉴欧美国家经验，叉车电动化率均在70%左右，我国目前仅为40%左右，仍有提升空间；三是电动叉车对比内燃叉车成本优势明显，随着未来锂电池成本不断下探，电动叉车优势更为突出。

  混凝土机械：预计2022将是混凝土设备更新需求高峰期

  自上一销售高峰期（2012年）后，我国混凝土机械销量呈现逐年回落趋势。不过自2017年起各类机械销售数据增速转负为正，我们看好未来三年我国混凝土机械行业发展的主要原因有：一是国六道路排放标准的实施将带动混凝土搅拌车和泵车需求；二是一直以来混凝土行业存在较为严重的超载现象，随着国家大力整治超载问题，混凝土机械需求有望提升；三是混凝土机械使用寿命在10年左右，2022年有望迎来设备更新大年；四是国家大力支持预拌混凝土的使用，随着环保要求下搅拌站向城市边缘外迁，运输距离的增加将拉动设备需求。

  推荐标的

  综合来看，我们推荐标的为三一重工（600031）、恒立液压（601100）、中联重科（000157）、建设机械（600984）、杭叉集团（603298）。

  风险提示：疫情影响超预期；全球贸易摩擦风险；宏观经济增速低于预期；基建、房地产投资增速不及预期；行业竞争加剧风险。