美国2季度GDP数据点评

  美国二季度GDP实际同比+12.2%（前值+0.2%）；环比折年率+6.5%，略高于前值但低于预期（彭博一致预期8.5%、Q1为6.3%）。Q2名义GDP同比+16.7%（前值+2.2%）。尽管低于预期，今年Q2环比折年率仍是2001年以来、除去年三季度（疫情因素）以外的最高值。

  居民消费和设备投资增长稳健，但住宅投资环比转负（可能受疫情影响）、且生产重启明显落后消费，库存跌幅扩大，这两项因素是Q2美国经济增长弱于预期的主要原因；净出口（逆差）环比增幅较Q1收窄。排除疫情对去年基数的影响，以实际值计、对比2019Q2，整体GDP（+1.8%）、个人消费（+3.4%）、住宅投资（+19.6%）、设备投资（+3.9%）、政府消费&投资（+2.4%）均超过2019年同期水平；净出口（美国为贸易逆差）较2019Q2扩大32%。

  对今年Q2 GDP环比（未折年）的拉动依次为个人消费（+2pct）、设备投资（+0.2pct）、住宅投资（-0.1pct）、净出口（-0.2pct）、库存变化（-0.4pct）。同比来看，个人消费拉动Q2 GDP增长11pct，其次是设备投资（1.6pct）、住宅投资（0.7pct）、库存变化（0.5pct）；净出口拖累GDP同比增长2.8个百分点。

  供给瓶颈成为制约经济增长的主要因素。二季度，制造业订单大幅扩张、设备投资维持复苏。抗疫财政刺激拉动需求、美国居民消费在3月份跳升后，4-6月（金额）居高不下；经济重启之下，服务消费逐渐接棒实物消费。但雇佣难、芯片短缺等供给端的关键“瓶颈”仍在困扰经济活动，补库进程明显弱于预期，总库存连续第二个季度回落，汽车/地产行业库存仍处于近年来低位。

  往前看，部分行业的供不应求可能加剧短期通胀压力、进而反向制约需求，美国经济的回升周期可能更长、而回升的“坡度”可能更为平缓。地产的供需矛盾短期内或继续存在，使得房价上涨更具持续性——如我们在20210725《论全球房价上行周期的粘性及影响》中所述。房租、工资、（重启之外的）其他服务业的涨价也可能较有“粘性”，如我们在20210726《为何近期美国通胀可能继续超预期？》中所述。

  从先行指标来看，美国总需求增长斜率逐渐开始“筑顶”，而供给端制约依然存在。美国6月ISM制造业PMI 60.6%（前值61.2%），供应商交付（-3.7pct）、就业（-1pct）、新订单（-1pct）较前值下滑，产出（+2.3pct）较前值回升——同时，无论是自有库存（51.1%）还是客户库存（30.8%）均仍处于相对低位，而物价（92.1%）预期处于历史高位。美国抗疫财政补贴逐渐退潮下，居民消费韧性犹存，大量的超额储蓄仍是支撑“后盾”。粗钢、发电量等工业生产指标已基本达到疫前水平，但芯片、就业等“缺口”仍需要时间填补。三季度，随着失业救济逐渐退出，就业人数有望大幅回升；产能利用率的提高有望弥补关键生产物资不足的问题，并缓解汽车等行业短期的涨价压力。

  风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。