冷门股的研究意义和价值

1. .研究过程中从企业身上学习，形成一个研究和学习的正循环，你是一个什么样的人就会被什么样的企业吸引

2. 首先作为研究者，你做出的贡献是靠自己的专业知识把一些被冷落的优秀企业促进重新合理的定价，使得资金能创造更大的效率，假设你的目的是为了赚钱，你就会想着哪个企业涨得最好，赚钱概率最高，然后杀入，最后往往躺在山顶上。人们总想学会巴菲特一样赚钱的秘籍，却从来没有思考过他们淡泊的心性，有时候他们的特质才使得他们在投资中存活的时间这么长，给遇到困境的英雄一碗粥就是价值发现的最好诠释，然后在企业在最需要稳定资金的时候，长期陪伴企业成长，为社会创造价值。

甚至改善这个世界的一些缺陷，然后对利益相关者都有利，和供应商共赢，解决客户的痛点，你做的事情使得冷落的企业受到合理的定价，使得投资的企业解决了行业的客户的痛点，你自然就创造了价值，自然就会有收益，有的时候冷门股的价值不止是企业遇到短期困境，而是企业还在比较冷的阶段，但是未来有极具的成长性，而你作为伯乐发现了他，给予资金支持，这也是一种价值创造。

3. 做冷门股的意义就在于你有一颗利他的心，愿意在别人陷入困境的时候帮助别人，愿意和诚实正直的管理层为伍，最后社会自然会奖励你。

4. 德国99.6%的企业都是中小型的企业，虽然不大，但是聚焦性极强，他们提供了79%的工作岗位，和55%的经济附加值，这就是它存在的意义，它们是为创造而生，同时提供了稳定的就业，和极强的经济附加值，促进经济高质量转型

5. 比如德国南部的一个小洲，巴伐利亚州GDP总量为5700亿欧元，在2010~2016年中，一共保持了14.7%的增长，失业率维持在3.4%的低水平，就是因为这是隐形冠军的聚集地。企业的平均年龄是66岁，所以到底什么是强，企业的生命周期足够长，竞争力足够强，能给社会创新，能给员工提供稳定的生活这就是强。

如何快速筛选出值得研究的冷门股

1.靠平时阅读商业杂志，还有看企业传记积累。比如杰克股份就是从一本《民企杰克》这本书中看来，了解了他的过往发展史，刚好企业处于业绩周期低谷发现值得研究。（其实真正大的机会可能是意外的来源）

2.靠对行业整体梳理，然后选出里面优秀但是股价盘整时间比较久，但是主要是短期业绩或者可逆转的因素造成的盘整或者下跌的公司，比如对整个IVD做了一个从上到下的梳理，其中透景生命就是估值相对于其他企业特别低，然后去思考为什么冷门的原因。

3.最后没有随随便便就能发现机会的方式，我们能做的就是用一些方式在几百上千家公司中快速筛选更值得研究，或者说成功概率更高的企业，比如我在股票软件中，大概一个行业有400家公司，我一家一家打开看，首先看股价图形走势，股价图形是长年累月的市场高频次演绎，一般像ST图形走势的超长期持续下跌而且没有顶底结构的就直接不看，市场已经帮助我们进行了筛选，然后就是过去有长牛，然后突然有一段时间长期的下跌，这种一般就是企业是本质优秀，一定是遇到了一些困境，这种冷门股属于关注度高，但是股价冷的时候值得纳入研究，第三种图形就是上市3-4年的这类股票，他们消化完上市后的高估值狂热，然后可能业绩需要上市募集资金项目投产后才发生反转，这类股票也值得纳入研究。这样一来一大批股票基本就筛选掉了，然后我们从财务指标上看，我来讲讲我一般用哪些指标极速在图形筛选后进行二次筛选（图就不放上来了，因为图形筛选是路演最少强调的内容，真正的筛选还是在于行业梳理和阅读商业杂志。）

这种筛选人工智能是比较难的，因为需要一个投资者对价格和价值的偏离度，还有信息解读能力敏感度较高，同时形成肌肉记忆，这样筛选后去研究，研究的效率会比较高，因为有机会的概率更高，图2和图3基本上都处于负面展开的终点，数据改善的开点。

然后我们看财务部分的筛选指标

1.首先看股权质押比例高不高，看商誉是不是过高，然后看高管减持数据，3高直接剔除

2..主要指标中，看过去5-10年的ROE变化，是不是高于15%，稳定性如何，过去高，最近几年低可能是刚上市的原因不用惊慌，然后看毛利率，净利率是不是够高，看过去5-10年的营收增速增速，是不是足够快，过去几年是不是因为业绩放缓，业绩短期放缓的话也一般就是图形2，可以纳入研究，看未来业绩的变化可能性，然后看销售净现金流/营业收入，大于1的一般经营质量较高，小于1的可能是TOB的生意，应收账款过高，大于1或等于1的优选

3.由于我是负债厌恶者，我一般选择的股票都是负债极低的，如果短期负债高于手上握着的货币资金我一般不看，长期有息负债过高的我也不看，这部分会使得企业的估值打折扣。看应收账款和存货异常高的也基本删除。

4.看现金流量表，经营现金流净额有没有异常，或者是不是逐年稳定增长，如果现金流净额异常一般也不看。比如经营现金流净额和净利润差异过大。

这样初步删选后可能400家公司只剩下10只可以继续研究的，效率就提升了。然后就开始搜索企业管理层的资料，和一些负面信息，如果管理层还专注，负面信息不是非常明显，就留下准备开始深度研究，首先要在企业质地上有保障，再去思考这个冷门股发光发热的可能性，做深度研究，不然冰冻三尺到10年后也不会动，企业质地永远是最大的逻辑

研究资料一般来自：1券商行业深度研报 2 企业招股说明书 3 券商企业深度研报4企业历年年报 5董事长访谈视频，企业宣传视频，公众号信息 6董秘回复，调研纪要，还有网上业绩说明会 7.上游供应商，客户，竞争对手的年报，或者看法8财务数据的历年拉表对比。

下面链接看文章

深度研究资料分享

几个冷门股的分类和分析过的案例（都是当时的分析不是马后炮可以看我以前的文章）

老板电器（高关注度，股价冷门）以最简单的描述讲解案例，

老板电器年报解读

在经过深度研究后发现，管理层优秀，有护城河，空间大，过去2012年开始是老板电器的高速成长期，电商，地产，高端品牌提价，份额提升，4大逻辑共振成为超级大牛股，下跌这一段的原因主要是从杀业绩，业绩放缓开始，到后来开始杀逻辑，最低到12倍PE，当时骂声一片，这时候其实换角度思考，首先看业绩，电商，地产，提价，份额这四个逻辑确实到了一个瓶颈了，那么未来老板电器的业绩是否还具备可逆性？一个是TOB，老板电器精装修份额30%多，渠道转换的增长边际拉动，第二个是新品类，蒸烤一体机和洗碗机的布局，企业回不到过去高增长时代，但是相对于这个悲观预期，企业还有边际中低速增长的可能性，只要有变化的可能性就足够，然后我们看最底部杀逻辑的那一段，

1.市场认为企业没有护城河 2.市场认为美的海尔的布局可以轻而易举击垮老板电器

3.集成灶的入侵会使得油烟机消失，第一个问题就是对老板电器品牌的理解，同时用行业数据和企业数据对比，在行业低谷，老板电器依然超越行业平均水平，企业有一定的壁垒，美的海尔10年前就布局了厨电，但是被老板电器甩的远远的，他们不在一个竞争梯队，最后集成灶只是一个小品类而且处于群雄争霸的期间，威胁并没有那么夸张。

所以我们看未来的股价，业绩边际改善，甚至不需要你业绩大的增长，只要市场对于后面3个杀逻辑的预期发生可逆，就足够支撑老板电器回到合理估值。下图就是低谷后的股价。具体研究可以看我的文章

杰克股份（中高关注度）

杰克股份（上）杰克股份（下）

先截取我当时写这杰克时候的开头故事

杰克的集体修炼并不止于企业内部，产业链上下都被纳入其中。依靠“作为人，何谓正确？”及感恩、利他的经营哲学，杰克与供应商、经销商之间长期保持着超出一般买|卖关系的信任。阮积祥在对话上市公司高质量发展中的讲话：聚焦是我们的价值观。杰克股份的业务非常聚焦，我们的战略和管理简单化，让所有的员工都能够理解。一个是并购的故事：2008年金融危机的时候，整个行业规模迅速萎缩，大量企业倒闭，而杰克股份出手低价收购了德国的拓卡、奔马两家企业，我原来有缘，看到一本关于杰克如何成长起来的书，里面就说到，杰克收购之后是如何对待德国的员工，尊重人才，给予他们自由发展的空间，以前奔马的老板基本没有鼓励或者赞赏过员工的努力和工作成果，收购之后，杰克对于奔马的工作进行了肯定，并且实现了互赢，尊重是合作的前提。阮积祥说：我觉得，国内有些公司的跨国并购没有取得成功，往往更多的是为收购而收购。收购完成以后，又以老板自居，不尊重对方，想怎么干就怎么干，最后整合走向失败。

然后我们看当时研究时间点的杰克股价位置，从前面和市场竞争格局的角度看，杰克已经是当之无愧的寡头，在一个没人看好的行业里，其他企业都无法生存，甚至老二和老大的距离差了一倍的市场份额，行业低谷后，杰克加速寡头集中度是必然的事件，因为竞争对手全部自然死亡。而且根本没有人愿意进入这个破行业，所以短期的业绩下滑是可逆的，同时以杰克股份的深度分析看，未来业绩复苏也是他优先，同时吃到更大的份额，当市场看短期的时候，我们进行升维。

杰克股份2019年净利润率8.47%，上工申贝2019年净利润率3.09%，中捷股份2019年净利润率1.45%，标准股份净利润率-31.24%（是负数）

这个行业真的是很惨的行业，根本就不赚钱，杰克从成本控制到整个企业运营能力实在是太强了，在这么差的行业保持10%左右的净利润率。

然后我们看底部之后的股价走势，但是杰克股份具有周期性，所以这只是阶段性的冷门股挖掘，而不是常态跃升

华帝股份（高关注股 股价冷门但是不可逆）警示教材

为什么我不选择更便宜的华帝

我写华帝的时候是看空文章，很多人觉得股价便宜，或者跌多了就去抄底这是不对的，要对企业有真实价值的认知才能知道什么是底什么是顶，同时要了解金融界当前对企业的评价，如果他们是对的，那就是不可逆的下跌。这部分告诉我们尽量选择细分行业龙头，即使你买冷门股首先也要保障是龙头或者企业质地比较好，有竞争差异化等等，而且企业质地优秀，同时下跌可逆有价格保护，这样才可能重仓。

我们先看这个，似乎看起来也像是我们讲的以前优质，然后业绩下滑下跌，典型的股价冷门，过去也是靠地产，电商，行业增长的红利，但是短期业绩放缓，所以我们思考，它的业绩下滑是不是可逆，它的竞争力到底足不足够强

1.过去的红利不再，华帝股份精装修份额较低，这块已经被方太和老板电器吃完了

2.新晋厨电平台通过低价竞争实现快速放量，中端和低端抽烟机自相残杀，中端油烟机要么份额被低端的抢走，要么消费升级后往高端走，前有狼，后有虎，而且看不到业绩可逆的明显变化，它就不是一个做决策的标的，除非整个行业大复苏。

然后是透景生命和春光科技都是一样的模式，所以放在一起讲，他们都是上市3-4年，然后一直在盘整，共同的负面因素就是上市后的业绩放缓，但是这种业绩放缓有明显的变化信号，就是上市几年后的产能释放节奏点到来，所以刚好变化都出现在今年，但是这两者有略微的区别，春光科技行业想象力不大，所以想要这种类型的冷门股发光发热必须在业绩上更有锐度，而透景生命在行业想象力上更丰富，所以可以降低业绩的要求，只要业绩有所变化就可以以实展虚抬升估值。（这部分都做了深度研究可以翻我以前的文章，这里写的简略）

透景生命（上）透景生命（下）

春光科技(上）春光科技（下）

最后讲一种我一直渴望寻找的冷门股中的极品，就是市场把他的未来冷落了，市场忽略了他整个企业的质地，忽略了未来成长的潜力，导致现在它还是一个未成形的冷门股，这种属于超级成长股，就像年轻时候的腾讯，还有费雪研究过的摩托罗拉和德州仪器，当时这两只股票没有陷入困境只不过市场对其未来的价值没有前瞻性的评判，这种企业你不仅仅要看财务数据，你还要运用投研差异化，看到别人没看到的，拥有别人未拥有的信息。

这种方法我做了笔记，也就是费雪的读书笔记。

费雪的读书笔记

后面还有投研差异化和估值方面的分享，看有没有时间，一个是深度研报的信息猜想和怀疑，还有就是对企业定性的理解，就是从企业本身质地上，做了哪些新颖的努力，费雪的原则中获得，因为目前大众的研究就是聚焦业绩，缺少对企业定性的分析，实际上未来的财务数据就是从当下企业的定性因素慢慢反映出来的。最后就是对市场价格和价值偏离度的敏感程度

估值方面：定性（对企业的理解），定量，金融市场的评价（的理解）
 前景衰退的企业市盈率低可能是陷阱，成长股的价值比价值股的价值被发现的速度更快。

放在结尾：因为我觉得就像周国平先生说的一样。对于我来说，企业赫赫有名者未必优秀，默默无闻者未必拙劣，人如此，企业也如此。当世人纷纷涌向名人和名胜之时，我独爱潜入漏项僻壤，去寻访不知名的人物和景观，世界上本没有股神，有的只是一家家优秀的企业载着投资者前行，没有这些企业就没有成功的投资者