医美潜力逐步释放 颜值经济迎朝阳

01全球医美行业增速快，中国领跑

医学美容服务是选择性的医疗程序，专门致力于改善美容外观，从而改善人们的生活质量和心理健康。中国的医学美容服务行业规模庞大且正在迅速发展。

根据第三方数据显示，2015-2019年全球医美市场规模稳中有升，每年增速均超过5%，2019年全球医美市场规模达到了1459亿美元，同比增长7.5%，预计2021年超过1600亿美元，增速约7%。2012-2019年，中国医美市场保持高速增长，每年增速均超过25%。2019年，中国医美市场规模达到1769亿元，同比增速22%。以这样的增长率，中国已成为世界上增长最快的医学美容服务市场之一。

02行业潜力：对比海外渗透率较低

中国医疗美容市场具有较大增长空间。随着消费升级以及医美渗透率的提升，该行业热度逐年升高，医美服务的供给端和需求端都快速增长，具有很强的市场性和消费属性。按照介入手段，医美大致分为手术类和非手术类，手术类主要包括五官整形、美体医疗等整形项目，非手术类主要包括注射填充、激光美容等皮肤美容项目。

相比于韩国和美国等医美大国，我国医美起步较晚，仍处于发展早期，渗透率在3%左右，处于较低水平，未来仍具有很大发展空间，20-45岁女性为主力消费人群。国内的医疗美容机构分为非营利性和营利性两大类，前者主要是指公立医院的医疗美容科室，后者主要是指民营的医院诊所。近年来，民营医院受益于政策放松和资本支持，占据了中国整形美容市场的主要份额。

根据有关数据测算，2020年中国内地医美市场渗透率有望从2009年的1.5%提升到2020年的3.6%。中国的渗透率与人均可支配收入的水平还尚未匹配，仍然具有可提升空间。

03中国医疗美容行业产业链条分析

我国医美行业起步较晚，但发展迅速，医美市场从以矫正治疗为主的单一市场逐渐发展成揽括医疗治疗及美容美观的多样化市场。

我国医美产业链主要包括医美上游的各类医美原材料、医美产品、医美仪器（如光电类仪器）的研发、生产和销售。典型的上游厂商需长时间沉淀，具备较高的牌照与技术壁垒；中下游包括正规机构和非正规机构，正规机构主要是指公立医院的整容科、大型连锁医美集团、中小型民营医美机构等，非正规机构是指私人诊所和美容院等。

从医美产品端来看，根据新氧大数据，国内注射类医美产品以玻尿酸和肉毒素为主。2019年玻尿酸/肉毒素在注射医美的市场份额分别达66.6%/32.7%。

生物体内的透明质酸（玻尿酸）被称为“理想的天然保湿因子”，作用功效多样。透明质酸是目前国际公认保水能力最强的物质。玻尿酸因分子量大小的不同，作用功效多样化，能够解决医美用户多种需求。小分子玻尿酸可锁水保湿，中分子玻尿酸可快速除皱，大分子玻尿酸可填充塑形。

肉毒素是肉毒杆菌产生的毒素，是一种神经毒素，原先用于治疗面部肌肉痉挛和其他肌肉运动紊乱症，用它来麻痹肌肉神经，以达到停止肌肉痉挛的目的，后来被应用于医学美容。肉毒素可以阻断神经与肌肉间的神经冲动，使过度收缩的小肌肉放松，进而达到除皱的效果。或者是利用其可以暂时麻痹肌肉的特性，使肌肉因失去功能而萎缩，来达到雕塑线条的目的，也就是通常所说的去皱和瘦脸。

其中：

1）国内玻尿酸市场为红海市场，已有近40款注射用透明质酸产品获批（海外品牌占据7成市场）。激烈的市场竞争下，国产品牌通过产品迭代、产品创新及差异化定位抢占市场。

2）国内肉毒素仍为蓝海市场，随着吉适和乐提葆的获批，行业竞争格局由双龙头转向四强争霸。肉毒素成为终端机构拓客工具的趋势渐显，成长逻辑明确。虽然各公司积极进行布局，但由于肉毒素技术门槛高，审批流程漫长，预计行业将有2-3年的“空窗期”。

3）医美仪器市场以国外产品为主导（肯德拉、赛诺秀、科医人等）。昊海生科通过并购欧华美科，扩展射频、激光医疗设备及家用仪器领域、复锐医疗科技子公司Alma是全球领先的医用激光，光子及射频设备生产厂。

4）医美护肤领域，多家公司布局械字号医用敷料产品（成分温和，抗炎消菌，多用于医美术后护理或医院皮肤科患者），和已有医美产品/护肤品线相互赋能。

投资机会：我们认为上游企业积极拓展医美管线，有望在医美行业消费升级的黄金赛道中提升本土医美品牌的科技认可度，取得高准入门槛产品代理权的企业以及积极研发独特新品的企业将率先从中受益，爱美客、四环医药、华东医药、华熙生物等值得重点关注；中游机构大浪淘沙，已进入市场多年的医美机构具有先发优势，但风险较大，可关注朗姿股份。