波动难免，行稳致远

上周美股再度上行并创出历史新高。A股同步反弹，各指数涨幅均超过2个点，成功收复了前一周的跌幅。其中，中证500指数已经离年内高点一步之遥。两市量能持续维持在万亿以上的水平，市场交投较为活跃。当前A股最大的担忧来自于对外部因素的扰动，美股的新高反而会部分压制A股投资者情绪，整体震荡的行情大概率继续演绎：

1、当前市场的一些特征

就近期市场变化看，有几个明显的特征对未来的判断有较强的现实意义。首先是近期中美市场映射关系较强，不仅表现在整体指数层面，也体现在内部行业结构层面。连续两周中美市场出现共涨共跌的走势，且A股第二日的热点显著受到前一个交易日美股的风格影响。

出现这种特征的原因可能是因为国内不管宏观基本面还是资金层面均缺乏有效的指引，且投资者极度关注美联储紧缩进度和美股走势，由此导致美股波动对A股的影响被放大。同时，自5月份以来市场的活跃游资和散户参与度显著高于2020年，这也导致短期消息层面对投资行为的影响偏大。

从中美市场走势较高的正相关关系看，未来一段时间A股最大的调整风险依然来自于外部；其次是市场热点快速轮转，从科技到新能源再到周期和金融，短时间内不断轮转。但具备强产业链逻辑和群体关注度高的机构抱团方向趋势性更强一些，低位启动的爆发力强而持续性不佳。

由于抱团方向具备较强的群众基础，且行业景气度处于高位，股价波动较为剧烈，较大的风险在于估值较高。由于近期影响估值的因素（海外流动性收紧、美股高估值板块下跌）处于正面，由此导致抱团方向整体继续维持强势；第三是白酒股开始走弱，这显示的是抱团板块高估值之下对业绩预期要求更高，对股价弹性要求更高，白酒在几个抱团板块中相对优势下降。

这也从侧面显示了游资在价格决定中作用的增强。同时也是这种结构的变化预示着未来抱团板块高波动率的特征会较为明显；第四是周期和金融板块再度走强，周期的走强来自于对中报的预期，金融主要受到券商板块的带动，核心原因是低位、低估值，在特殊时期博弈价值的提升。综合看近期市场的一些特点，非稳态的游资驱动特征较为明显。

2、市场仍有波动风险

潜在的风险来自几个方面，第一是美股的问题，美股新高后，投资者对美股回调的担忧会不断累积。由于近期中美市场正相关关系较高，一旦美股调整，A股必然会受到影响，这可能会出现类似于6月14-18日走势的情况。

对美股而言，美联储引导退出预期只是事件冲击，不是真正的风险。真正的风险是市场开始相信紧缩趋势的形成，其关键是美国就业市场恢复和经济增长预期带来的紧缩共识。

不管何时出现，这一事件是灰犀牛而不是黑天鹅。在这一风险没有兑现之前，A股向上的空间始终处于承压状态；第二是特殊事件对投资者心理的影响。在A股历史上，比较重要的事件或者会议都会对投资者风险偏好带来一定的影响。通常情况下是事件前一到两个月出于乐观预期市场风险偏好提升，临近重要事件由于担心利好兑现反而出现风险偏好压缩的情况。事件之后，扰动结束，风险偏好从之前的承压中恢复。

7月初将是一个较为敏感的时间点，对投资者风险偏好的扰动会影响市场的波动。但这种因素是扰动因素，并不是A股中期运行的核心因素，7-8月中报业绩是A股波动的核心所在；第三是年中公募业绩比较时间敏感点对部分机构投资行为会有一定的影响。大概率出现的情况是机构集中持有板块的波动率加大。在上述三个因素影响下，A股震荡的运行模式大概率不会发生改变，结构性行情的逻辑也仍将延续。

综合看，市场维持震荡，且呈现结构性运行特征的逻辑未发生明显变化。短期中美市场正相关关系较强，随着美股的不断新高，投资者对回调的担忧情绪会不断累积，市场震荡的风险仍然存在。但由于中报时间窗口期的到来，市场机会并不会缺乏，业绩超预期个股的机会依然值得深度挖掘。