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 7月5日，上一个交易日暴跌4.29%的白酒板块再度活跃，截至午盘大涨2.75%。

  复盘今年的白酒板块，这样反复横跳的行情可谓屡见不鲜。

  上半年，A股白酒指数既出现过多次涨幅超4%的全线飘红日，也有一天暴跌8.55%的“至暗时刻”。

  业绩仍为股价支撑

  整体来看，2021年上半年白酒股的表现仍然强势。

  21世纪经济报道记者统计数据显示，今年上半年A股白酒指数累计上涨11.98%。

  涨幅既跑赢食品饮料行业(涨幅0.35%，后同)，也跑赢了大盘指数(3.4%)。

  虽然指数依旧在涨，但白酒板块内部已明显分化。

  数据显示，2021年上半年，A股18只白酒标的中，有多达7只股价出现下跌，涨幅跑赢大盘的白酒股将将半数(9只)。

  具体来看，舍得酒业(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)和水井坊(600779.SH)上半年涨幅最大，分别达150.21%、63.32%和52.19%。顺鑫农业(000860.SZ)、老白干酒(600559.SH)和金种子酒(600199.SH)跌幅最大，分别为-41.72%、-16%和-15.87%。

  这和2020年的板块普涨行情形成鲜明对比。

  2020年，A股白酒指数全年涨幅高达137.47%，18只板块标的全部上涨。其中跑得最慢的口子窖(603589.SH)，涨幅也高达29.37%，显著跑赢去年大盘(13.87%)。

  行情分化的背后是基本面分化。

  21世纪资本研究院梳理发现，业绩依然是2021年上半年白酒股股价的主要支撑。

  今年一季度，A股白酒板块(以申万白酒指数替代)实现营业收入948.68亿元，同比增长22.37%；实现归母净利润355.11亿元，同比增长17.61%。

  和股价涨幅领跑行业类似，舍得酒业、酒鬼酒和水井坊等个股一季度的业绩也同样名列前茅，大幅领先行业平均水平。

  今年一季度，舍得酒业、酒鬼酒和水井坊营收同比增速高达154.2%、190.4%和70.2%，净利润同比增速分别达1031.2%、178.9%和119.7%。

  在白酒行业至关重要的销售回款项目上，上述三家今年一季度的表现也同样排名行业前三。

  今年一季度，舍得酒业、酒鬼酒和水井坊的预收账款同比增速分别为2278.1%、258.7%和159%。

  虽然今年二季度的业绩数据尚未出炉，但从渠道跟踪调研的结果来看，一季度业绩出色的几家酒企，二季度财务数据大概率将延续涨势。

  以舍得酒业为例，信达证券指出，舍得酒业新型厂商关系下渠道扩张势头良好，二季度销售回款稳中有升。

  看完上进生，再看后进生。

  白酒板块上半年跌幅居前的顺鑫农业(000860.SZ)和老白干酒(600559.SH)，今年一季度的业绩也在白酒板块里排名倒数。

  前者营收同比下滑0.7%，净利润同比增长5.7%；后者营收则同比下滑0.3%，净利润同比下滑14.6%。

  次高端白酒爆发

  “今年次高端太猛了。”一名公募基金白酒研究员王龙(化名)向21世纪资本研究院感叹，

  观察上半年涨幅榜不难发现，舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒(600809.SH)等涨幅居前的个股，均是次高端白酒。

  对此，王龙向21世纪资本研究院表示，今年次高端的走俏，“本质上应该跟2011年一样，高端酒高高在上，下面的次高端空间就很大了。”

  据测算，在贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)打开价格空间后，未来3年国内次高端白酒行业规模有望由700亿扩容至约1100亿元，年化复合增速约20%。

  “具体表现出来，次高端的几个品牌，刚好今年都有自己的复苏逻辑。”王龙补充道。

  例如，上半年涨幅最大的舍得酒业，在复星系取得控制权后一直坚持“舍得”+“沱牌”的双品牌战略，通过发展定制产品吸引经销商资源，推动销售渠道恢复和扩张。

  今年上半年，舍得酒业股价大涨150.21%，涨停次数(28次)和跌停次数(16次)同时跻身A股上半年涨停榜和跌停榜前十，分别排名第四位和第一位。

  舍得酒业一路上涨的走势，甚至引来了私募大V的举报。

  6月9日，凌通盛泰执行合伙人、否极泰基金经理董宝珍发微博实名举报，称舍得酒业的股价可能被非法操纵。

  除了价格空间打开、产品提价带来的利润增量，销售区域的扩张也是次高端白酒业绩增长的重要原因。

  例如，山西汾酒省外发力“1357+10”重点市场，核心终端已超85万家，持续发力过去三年年增速超50%的长江以南市场；舍得酒业在复星系入主后借力打开了华东市场。

  在今年6月的一次调研中，酒鬼酒方面更是表示，旗下重要产品系列“内参”今年业绩翻倍的动能，“主要来自省外核心市场和空白市场招商”。

  中泰证券也指出，过去次高端酒企受制于品牌力因素，更多在省内或局部区域较为强势，今年次高端酒企明显加快了全国化扩张步伐。

  21世纪资本研究院注意到，如果挤掉基数水分、以2019年同期业绩为比较基准，次高端白酒的同比增长数据依然相对出色。

  统计数据显示，A股次高端白酒今年一季度营收增速同比2019年增长22.2%，利润增速同比增长29.2%，两项数据均明显好于三线白酒(营收同比-1.9%，利润同比-4.5%)。

  警惕泡沫风险

  作为去年机构抱团的核心板块之一，白酒股一直深受基金青睐。

  从今年一季度的持仓情况看，基金的白酒持仓依然维持高位。

  2021年一季度，基金白酒持仓为8.29%，较2020年四季度环比下降0.19%，仍处于历史最高位水平。

  与此同时，基金白酒持仓的超配幅度还有所扩大。

  今年一季度，白酒市值占A股(剔除银行、石油、石化)市值比重为 6.92%，基金白酒持仓超配幅度达1.37%，高于2020年四季度的1.31%。

  安信证券指出，在春节后白酒显著调整的情况下，白酒持仓仅有如此小幅下降，“充分说明白酒基本面的机构认同度仍高”。

  考虑到白酒指数二季度的巨额涨幅(32.82%)，白酒股仍将是二季度机构重仓的板块。

  白酒为何对机构有着如此的吸引力？

  一名长期跟踪白酒板块的私募基金经理刘东(化名)告诉21世纪资本研究院，出于收益率的考虑，很多基金经理会“硬着头皮买”。

  “很多基金经理的目标不是高收益，而是活下去。按15%-20%的ROE算，如果基金经理先配40%仓位的白酒，就可以确保有6%-9%的基础收益。基金经理再找票做一下收益，就可以确保跑赢指数了。剩下的半数仓位可以去博弹性。这样个人的年化收益就能到15%以上，如此一来在公募行业生存下去就很容易了。”刘东解释道。

  头部白酒机构重仓，中小白酒股则成为市场热钱的竞逐场。

  王龙向研究员表示，现在机构白酒持仓“挺集中”，“小酒参与得很少”。

  “小酒的票因为一直涨，吸引到了投机资金，现在已经变成了博弈标的”，刘东也表达了类似的看法，“白酒现在进了大量的非消费资金，比如原来看TMT的资金。部分白酒股的定价权，已经从原来搞消费的那批人转移到了做TMT的人和游资那边去了。”

  资金面变动的背后，是不断放大的风险。

  王龙向研究员表示，如果市场环境保持稳定，白酒股回调会有机构买入。不过如果出现今年一季度的那种崩盘，白酒股就会“一口气跌30%-50%”。

  刘东则提示了小酒票的估值风险。

  “很多小酒票，到现在业绩都没有回到2019年的同期水平，同比最多就10%的增长。但现在的估值已经是之前的三四倍了。”刘东称。

  其表示，如果小酒持续下跌，参与其中的短期资金将不会接盘：“越跌越没人接，然后跌得越快。等杀回到十几二十倍估值，再由看消费的人重新买回来。”

  值得一提的是，除了资金端厮杀惨烈，白酒板块的基本面也将在下半年迎来疫情后的第一次“压力测试”——三季度，白酒股将不再享受去年疫情带来的同比低基数红利。

  西部证券也预测，在上半年进度完成较好，全年业绩有一定确定性的情况下，下半年白酒板块业绩为“可预期的合理降速”。