随着闲置经济的兴起，国内二手3C市场在迎来资本持续关注的同时，也迎来洗牌期。6月18日，上海万物新生环保科技集团有限公司（以下简称：爱回收）正式登陆纽交所，股票代码为“RERE”。

  上市首日开盘报18.39美元，较发行价14美元上涨31％。但该股开盘交易后冲高回落，截至收盘，爱回股价报17.21美元，涨幅22.93％，市值37.93亿美元。

  作为一家二手3C电子产品交易平台，公司旗下涵盖了电子产品回收及环保处置平台“爱回收”、全球二手3C产品线上交易平台“拍机堂”和二手产品销售平台“拍拍”。

  事实上，早在2016年完成D轮融资，爱回收就曾宣布将上市纳入时间表。至2018年年中，爱回收再次提及过上市，但此次其将上市地点从原先的内地改为香港或纳斯达克；2021年5月29日，爱回收用一纸招股书，坐实了前前后后已搁置5年的上市传言。

  IPO前创始人接连减持

  一般来说，企业的创始人是不会选择在IPO前减持股份的，要减持也是在上市后套现获利，可爱回收创始人陈雪峰偏偏就选择了提前减持。

  我们关注到，从2012年2月份以来，爱回收创始人兼CEO陈雪峰先后两次减持共计199万股爱回收股份，另一创始人孙文俊也卖出了约60万股份，根据价值换算这两次减持总计可获得约3000万美金。

  招股书显示，爱回收创始人兼CEO陈雪峰持股占比10.9％，其中8.3％是通过C&；XF Group Limited持有。

  这样的操作不禁让市场疑问重重，两位创始人为什么要选择在IPO前减持公司的股份？是否连他们自己都对公司未来的发展没有信心呢？对此我们向爱回收求证后并未收到回应。

  过去三年累计亏损超13亿

  据招股书显示，从2018年到2020年，爱回收整体运营收入分别为32.61亿元、39.32亿元、48.58亿元，然而伴随而来的并非利润的突飞猛进，而是亏损的高度飙涨。

  报告期内，爱回收的净亏损分别达到了2.1亿元、7.0亿元、4.7亿元，三年亏损超过13亿，今年一季度亏损为9000万元。此外，其对应的经营现金流分别是-3.58亿元、-4.11亿元、-4.13亿元。那么如此多的亏损是源于什么呢？

  我们了解到，目前爱回收的商业模式主要是通过向消费者回收电子设备，之后通过检验分级、维修等增值服务，出售给B端买家为主，赚取回收差价和向B端商户收费。

  具体来看，爱回收的收入主要来自产品收入与消费收入两部分：

  产品收入即“赚差价”，通过线上和线下渠道，其从消费者、商家、品牌、平台和零售商处采购二手电子产品，然后将经处理的产品以更高的价格出售，服务收入则主要由在线商城的交易佣金组成。

  事实上自2013年起，爱回收便一直在布局线下B2B业务，自称全国门店超700家。其创始人陈雪峰曾经算过一笔账：一家简易门店一次性硬件投入为7万元，700家门店硬件投入约4900万元；一家门店每月运营成本约3万元，也就是说，现有门店一年运营成本超过2.5亿元。持续扩张下，爱回收承受着较高的运营成本。

  而在线商城“拍机堂”当前主要用户群体为线下自营数码店、个体经营户等小B群体，公开数据显示，拍机堂注册用户约为11万，包括企业和个人，总体上对B端产业链的介入，仍处在相对初级的阶段，无法给公司创造较大收入。

  亏损原因大致来看，一方面爱回收试图用亏损换取市场。大规模扩张线下门店的做法，无法避免面临资金链风险；另一方面，疫情对包括爱回收在内的实体门店冲击不小。线下门店反而成了其现金流压力的来源与包袱。

  此外，2021年一季度，爱回收的履约费用为2.2亿，营销费用为2.2亿，服务收入连履约费用都不能覆盖。招股书还显示，爱回收账上现金及等价物仅剩1亿美元，按照当前的亏损程度，这些钱对于爱回收无异于杯水车薪，现金流健康状况堪忧。

  其实这也可以变相猜测上文的疑问，创始人的提前减持属于套现行为，更衬托了其当下的无奈。

  C端布局不足或被甩远

  自爱回收成立以来收获了4轮融资，在此有投资者质疑：为什么一家持续性亏损的企业还能够不断获得融资？我们认为原因在于行业市场庞大及其毛利偏高。

  相关数据显示，2018年我国二手闲置市场规模达到7400亿元，增速为29.65％。预计到2020年市场规模可以达到1万亿元。爱回收的毛利率是其亮点之一。报告期内其对应的毛利率分别达到了14％、19％和26％，不断上升的数据甚至还要高于部分销售新机的企业。

  从目前国内二手3C电商市场的业务模式来看，可概括为“两大梯队”：第一梯队指的是闲鱼和转转集团旗下的转转和找靓机APP，均为2C业务代表，估值均超200亿；第二梯队则以估值超100亿的爱回收为代表，同类型还包括拍机堂、转转旗下采货侠、回收宝和闪回收等。

  爱回收估值不及闲鱼等平台的关键原因在于其运营模式导致了其C端用户的缺失。C端用户从搜索开始就有着强烈的参与感，且从消费上看，C端用户的体量和需求力度都要远高于B端。

  如今对于爱回收来说，运营模式亟待转型、资金也极度紧缺，除了眼看与“第一梯队”的距离逐渐拉大，更要考虑的应该是资本对其还有多少耐心。