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  变美步履不停，“颜值经济”浪潮来临

  颜值经济系列深度报告之一

  医美市场：千亿市场乘风而起，国产替代空间广阔。随着医美产品及仪器技术水平的提升、医美知识的普及和对医美的接受度提升，我国医美市场蓬勃发展。（1）规模：根据艾瑞咨询数据， 2019年中国医疗美容市场规模达1769亿元，2014-2019年复合增速近30%，其预计至2023年规模有望超3000亿元；（2）分类：可分为手术类和非手术类，其中非手术占比逐年提升，目前为42%左右，其中注射类占非手术近一半；（3）产业链分析：①上游：高技术壁垒使得盈利能力最强，毛利率通常在75%-95%之间，然而受经营模式不同影响，期间费用率差别较大，净利率看最高的爱美客(667.600, -12.37, -1.82%)在60%+，行业均值在35%左右；②中游：医美机构规范性和盈利水平参差不齐，头部效应明显，毛利率通常在50%-70%之间，期间费用率一般为40%-60%，区域医美机构龙头净利率可达15%-20%。（4）监管：上游和中游监管趋于严格，正规产品有望逐步取代水货份额，同时医美机构连锁化和集中度将提升。

  化妆品市场：高景气、韧性强的消费品，国货品牌竞争力总体提升。化妆品也是中国消费品中韧性最强的品类之一，2017年以来领跑社零增速，2020年疫情期间社零增速也率先反弹。（1）需求端：2019年我国美妆个护市场规模4777亿元（+14%），欧睿预计至2024年规模有望突破8000亿元。其中，护肤规模为2444亿元，占比51%。彩妆市场规模551亿元，占比12%，增速最快；（2）供给端：2010-2019年，前十大国产护肤品牌市占率由2010年的11.9%提升至2019年的19.6%，包括珀莱雅(168.790, -2.59,-1.51%)、百雀羚、自然堂等传统国货品牌以及薇诺娜、HFP等新锐功能性品牌；（3）产业链：主要由品牌商和渠道商定价，品牌商和渠道商的毛利率分别在60%+/40%+；（4）市值增长：2010年以来国际化妆品集团市值实现强劲增长，雅诗兰黛、高丝市值实现了6倍的增长，我国化妆品需求更为广阔、景气度更高，同样有望走出跨越周期的可选消费龙头。

  投资建议：（1）医美板块：推荐壁垒稳固的上游器械商代表爱美客、华熙生物(263.550, -5.50, -2.04%)、华东医药(49.690, -0.52, -1.04%)和以中游切入布局医美生态的奥园美谷(29.380, 0.29, 1.00%)，建议关注四环医药、创尔生物、朗姿股份(66.610, -2.17, -3.15%)、华韩整形；（2）化妆品板块：推荐功能性龙头贝泰妮(260.300, -9.10, -3.38%)、华熙生物、效率领先的国货龙头珀莱雅和多品牌平台化发展的上海家化(58.960, -1.34,-2.22%)。

  风险提示：市场竞争加剧，产品研发进度不及预期，产品安全风险，渠道推广不及预期。