看好创新药长期景气度，推荐创新药和外包服务龙头企业。研发管线深厚，综合实力强的大型制药企业具长期发展潜力；研发和商业化能力获初步验证、无传统业务包袱的龙头Biotech各项业务进入正循环；CRO/CDMO龙头受益于全球创新药外包服务向中国转移以及本土创新药崛起，未来数年高景气度有望延续。

行业环境巨变，创新药进入黄金发展期。化药和生物药不断迭代、基因和细胞药物崭露头角，全球创新药进入新的阶段。中国创新药发展势头强劲，预计未来5年本土创新药销售额以CAGR超30%的速度增长。未满足的临床需求有待更多供给；制度、人才红利促发医药创新热潮；医保加速纳入，共同助力创新药产业形成正循环。与此同时，NMPA审评标准提高、本土行业标准加快接轨国际领先水平，me too药物竞争更加激烈、部分在研新药项目已一片红海，fast follow药物时间窗口缩短、竞争格局恶化带来未来回报率下降，也对创新提出了更高的要求，前瞻布局or差异化创新显得更为重要。

从底层技术到临床设计，原始创新时代来临。虽然fast follow是目前中国广义创新的主要形式，但是随着本土药物拉近与海外原研药物的上市时间差，在原有适应症基础上拓展新适应症和联合疗法，乃至探索全新的靶点、技术进行原始创新就成了医药创新下一个阶段。中国医药创新新时代已经到来，头部企业开始进行原始创新，在生物基础研究、药物形式、生物标志物、临床设计方案四个方面持续发力。

新型药物范式百花齐放。药物形式逐渐被重新被定义，传统的药物形式为化学合成药物即小分子药物。近年来新的药物形式和给药技术快速发展，单抗等大分子药物、RNA药物、细胞疗法、基因编辑技术不断涌现，造就了一批明星公司和投资机会。传统小分子药物也涌现出了PROTAC等新兴技术。中国创新药公司有望借全球医药技术变革的机遇，成为引领行业发展的重要力量，并大大加快国际化发展。

催化剂：创新药加快获批；高价创新药快速放量；临床疗效突出，进入全球市场

风险提示：技术路线和产品研发存不确定性；竞争恶化的风险；融资不及预期的风险；经济周期和政策压力风险