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银河证券基金研究中心统计显示，截至2021年5月1日，公募基金最大可动用买入A股股票的资金大约为8875亿元。有市场人士认为，这意味着未来A股增量资金依然可期。但亦有坊间人士认为，这更像是反向指标，该机构2月初发布过类似数据，从上一次报告截至日期的2月9日，到5月7日收盘，上证指数下跌了5.13%，公募增量“子弹”最爱的贵州茅台下跌了22%。

  增量资金的数据或难改变A股2021全年整体弱势盘整、指数让位个股的局面，值得一提的是，有明星基金经理在1月份获得200亿增量子弹后，截至3月末仅投入75亿，对入市操作异常谨慎。

  券商中国记者在采访中获悉，许多基金经理对今年A股市场整体偏谨慎，操作策略以防守为主，估值容忍度较为苛刻，这使得尽管许多基金经理手里还有大量“子弹”可用，但在核心资产估值尚未充分消化前，公募基金的增量子弹，可能不会冒险空中加油。

  市场人士普遍认为，过去两年的A股行情是估值提升行情，主要是增量资金驱动的模式，受益于个人投资者存量资金向机构增量资金的置换加速，个人存量资金以爆款基金的形式密集加速入市，推动了A股两年的狂欢行情，但也助推核心资产的整体估值相对较贵的局面，因此A股在今年的投资机会大概率将从资金驱动转向盈利驱动。

  8875亿增量资金能否重振A股雄风？

  银河证券基金研究中心统计显示，截至2021年5月1日，公募基金最大可动用买入A股股票的资金大约为8875亿元，其中包括已经披露季报的股票方向基金剩余资金7136亿元、未披露季报的股票方向基金剩余资金1511亿元，以及2021年4月新成立股票方向基金剩余资金228亿元。有市场人士乐观认为，这一数据意味着，未来A股增量资金依然可期，A股市场或将重振过去两年的雄风。

  不过，8875亿公募基金待入市资金，能否在今年第二季度提振A股市场，存在很大的疑问。

  事实上，早在今年2月初，银河证券基金研究中心也发布了类似待研究报告。报告当时认为，根据2021年2月9日发布最新公募基金资金头寸测算报告显示：

  (1)已经披露季报的股票方向基金剩余资金5499亿元。

  (2)未披露季报的股票方向基金剩余资金1403亿元。

  (3)2021年至今新成立股票方向基金剩余资金3224亿元。初步测算，三块合计近期公募基金最大可动用买入A股股票的资金大约10126亿元

  考虑到上述1万亿子弹，绝大部分来自一线头部基金公司旗下产品，而这些头部基金公司，在持股偏好上较为偏向A股的一线蓝筹、核心资产特征的股票，因此，若A股市场继续由增量资金驱动的模式主导，则意味着，核心资产股票将受益于增量资金空中加油。

  巨额增量资金意味着什么？

  空中加油似乎并不存在，以报告中使用的数据截至日期2月9日为例，尽管机构认为尚有1万多亿资金即将杀入A股，但A股走势或者说主流的核心资产，并没起色多少。

  在报告数据的截至日期2月9日，贵州茅台的收盘价为每股2456元，而在万亿子弹论发布后的三个月后，即2021年5月7日，贵州茅台的股价已经跌破2000元，为每股1903元，期间贵州茅台股价跌幅高达22%。

  显而易见的是，公募基金最大可动用资金买入A股的规模数据，对A股投资者而言，并不是一个准备冲锋的信号。更核心的问题在于——2021年的A股行情驱动力量，已经逐步发生改变，正从增量资金驱动，转向了关注上市公司本身的盈利驱动，同时，在盈利驱动的主导下，公募基金经理对A股上市公司的估值容忍度也在下降。

  A股投资逻辑已变

  “今年选股上会非常苛刻，要从上市公司的盈利增长上做研究。”鹏华基金的一位基金经理在接受券商中国记者采访时坦言，2020年的A股市场更多的是增量资金驱动的估值提升行情，受益于大量新发权益类资金的大规模入市。

  华南地区的一位基金专户投资经理也认为，过去两年A股行情主要是由增量资金驱动，受益于个人投资者存量资金向机构增量资金的置换加速，个人存量资金以爆款基金的形式密集加速入市，推动了A股两年的狂欢行情，但也助推核心资产的整体估值相对较贵的局面，因此A股在今年的投资机会大概率将从资金驱动转向盈利驱动。

  华安基金崔莹认为，流动性收缩背景下，2021年A股将由估值驱动向盈利驱动转变。去年流动性宽松主线下，A股估值高位，市场普遍担忧今年政策收紧带来估值下行压力。回顾过往政策放松后的次年，如2010年、2013年、2017年均为震荡市，年内最大回撤均与货币政策收紧有关。同时，2010年、2017年周期行业占优，2013年科技板块占优，核心还是盈利增速能否超预期。

  前海联合基金在最近发布的二季度投资策略中强调，市场行情驱动力，有望从流动性驱动转向盈利驱动。市场运行的关键，短期在于盈利增长的弹性和可持续性，中期关键在于转型升级能否成功。这一观点意味着，市场的短期力量，不在于有多少资金即将入市，而在于A股上市公司的盈利增长是否具有吸引力，是否与估值匹配。

  明星基金空中加油意愿低

  市场人士认为，尽管从数据层面，公募基金待入市的资金达到8875亿，但这些资金不仅规模上大幅低于今年2月9日的1万亿。考虑到1万亿资金的数据，也未能给之后的三个月带来想象空间，在核心资产股票整体跌幅并不大的背景下，8875亿资金是否愿意空中加油，实属难测。

  券商中国记者也注意到，即便一些明星基金经理手里还有大量的子弹可用，但基金建仓速度极为缓慢。比如冯波管理的易方达竞争优势企业基金，规模为208.83亿元，但从1月20日成立至3月末，该基金其股票仓位仅为35.96%，200亿资金投入股票市场的金额仅为75.34亿元。

  对于股票仓位较低的情况，冯波解释称，建仓初期，市场大幅上涨，股票估值水平高企，他将控制风险作为主要任务，坚持以绝对收益思路进行投资。操作上，将股票仓位控制在低水平，谨慎买入估值合理的企业。

  “今年防守可能更为重要一些，尤其在估值层面非常苛刻的选择。”华南地区的一位公募基金经理向券商中国记者表示，有些股票资产可能从2月初的200倍PE，跌到了现在的150倍PE，那么，现在是不是应该贪婪的时刻？这个很难说，但估值水平如果不具备足够的吸引力，就很难在投资上建立安全线。