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摘要

  窄幅震荡格局下，A股估值平稳但结构亮点突出，市场情绪亦渐复苏。1)近两周市场维持窄幅震荡，A股估值整体保持平稳，但估值结构分化、亮点突出。一方面行业估值波动与分化正在加剧：周期中采掘、公用、交运等上期领涨行业本期估值大幅下行，而消费中医药、农牧等行业本期则表现亮眼。同时中盘蓝筹仍是结构最亮点：中证1000指数或申万小盘股指数视角下的小市值风格估值近期波动放大，相对优势并未能延续；而中证500指数或申万中盘股指数视角下的中盘风格仍持续具备相对估值优势。2)当前交易数据底部已现，其中大市值交易活跃度虽仍有小幅回落，但回落幅度较前期已大幅放缓，市场情绪渐复苏。风险溢价方面，ERP继续保持上行趋势。

  估值：中盘持续亮眼，行业波动放大

  1)板块：估值稳中有升，中小创优势持续，仅中证1000下行幅度大。从PE历史分位变化来看，创业板指上行幅度达8.4%。中证500上涨2.7%，沪深300小幅上行1.5%，中证1000则大幅下行7.5%。

  2)风格：成长领跌，中盘持续优于小盘。成长板块下行明显，跌幅达10.1%。稳定、周期下行幅度亦大，金融板块跌幅有所收敛，消费优势明显，下行幅度最小。从大小风格来看，大盘、中盘优于小盘。

  3)行业：近期各行业估值分化明显。传统申万口径下，电气设备、综合领涨，采掘、公用、计算机领跌。国君口径下，近两周PE历史百分位下行的行业显著更多。商贸零售、煤炭、公用事业表现更优；但电气设备、有色金属、化工、轻工制造表现不及在传统口径之下。

  4)海外：海外各主要指数普跌。日经225估值回落幅度最大，达2.3%，标普500下行幅度亦相对较大。纳斯达克指数较稳定，仅下行0.1%。

  风险溢价：ERP保持上行趋势，信用利差平稳

  1)ERP:本期万得全A ERP保持上行趋势。截至2021年4月23日，万得全A ERP小幅上行0.13%至3.04%。

  2)信用利差：本期产业债/城投债信用利差继续保持平稳。截至2021年4月23日，全体产业债平均信用利差小幅上行0.72BP至63.99BP。

  情绪：交易数据底部已现，市场情绪渐复苏

  1)交易活跃度触底回暖，50亿以下市值涨跌停改善。各主要指数换手率与成交金额触底回暖，其中大市值交易活跃度仍有小幅回落，但回落幅度较前期已大幅放缓。从涨跌停来看，近两周涨跌停面有所恶化，跌停家数环比上行。从涨跌停市值分布来看，50亿以下区间市值的涨跌停情况较上期有所改善，50-200亿市值较上期恶化。两融方面，融资融券余额稳定，融资买入额占全A成交额本期小幅下行。

  2)3月新增开户数近5年新高，股市关注度仍在继续回落。3月新增开户数为411.16万户，较2月环比增长51.22%。百度指数和微博微指数环比上期分别下行14.9%、2.6%，微信指数环比上行8.1%。

   国君行业分类口径下，各行业当前历史百分位与传统行业分类口径下存在差异，尤其是处于历史百分位中部行业差异较大。部分行业估值较传统口径下的估值显著更高，例如：商贸零售(+46.5%，国君行业PE分位数-申万行业PE分位数)、轻工制造(+46.3%)、电子(+38.3%)、传媒(+22.7%)、钢铁(+16.1%)、计算机(+15.0%)、交通运输(+13.9%)；部分行业估值较传统口径下的估值显著更低，例如：电气设备(-43.1%)、纺织服装(-26.4%)、银行(-26.3%)、化工(-20.2%)、券商(-18.6%)。

交易活跃度触底回暖，50亿以下市值涨跌停改善

  各主要指数换手率与成交金额触底回暖，其中大市值交易活跃度仍有小幅回落，但回落幅度较前期已大幅放缓。从换手率来看，上证50(-6.7%)、上证180(-11.0%)和沪深300(-4.3%)等指数换手率环比降幅较大，中证500(-4.5%)换手率环比降幅亦较大，创业板换手率环比增幅较大(7.3%)。从成交额来看，上证50(-1.0%)、上证180(-2.2%)和沪深500(-2.4%)等成交额环比仍在下降，此外创业板指(5.4%)、深证成指等成交额环比开始出现改善。

  从涨跌停来看，近两周涨跌停面有所恶化，跌停家数环比上行。近两周全A涨停家数为日均69.2家，较再前两周的85.2家环比小幅下行18.8%；跌停家数为日均22.3家，较再前两周的15.9家环比上行40.3%。