嘉宾介绍：复旦大学管理学硕士、12年证券从业经验。历任兴业证券研究中心助理策略分析师，安信证券研究中心高级策略分析师，工银瑞信基金策略研究员，圆信永丰基金管理有限公司权益投资部副总监、总监。曾获得新财富最佳分析师(研究领域为策略研究)2011、2012及2013年第二名。善于宏观策略分析，稳扎稳打屡获殊荣，中长期业绩优秀。管理的“优”系列基金在各阶段业绩表现优秀，其中优加生活于2019.3.21获得证券时报第十四届中国基金业明星基金奖·三年持续回报股票型明星基金奖。

  大而美之后，市场风格将如何轮动？波动之中如何避免市场风险点？通过产业资本增减持可以发现市场趋势规律？对此，圆信永丰基金经理范妍跟大家分享精彩观点。

  范妍表示，市场充满着不确定性和风险，控制行业和个股的集中度，可以相对来说控制基金回撤的幅度。她给自己提的一个要求，单一行业的持仓上限不超过15个点，单一个股持仓上限也尽量压在五个点内。

  范妍认为，看不清楚市场趋势的时候，可以通过产业资本增减持来看。假设在熊市，把上市公司所有的增持和减持加一块，如果是净增持，之前的统计都对应熊市的底部，这也是上市公司自发的行为。她表示调研情况看，不光是周期，整体企业的基本面都不错。但是她更看好周期板块，就是价格强相关的这些行业。

  以下为采访实录：

  圆信永丰范妍：分散投资避免市场风险点

  主持人：首先我们想请范总介绍您自己的投资框架和投资逻辑。

  范妍：我原来刚入行起就是一个策略研究员，本质的工作就是宏观策略与研究，所以我的投资框架和原来在卖方积累的研究经验是分不开的。我的框架其实简单地说是一个自下而上的一个框架，就是从宏观开始往下落地，最后落到行业和个股的配置上，这个可以理解为先宏观再微观。

  我们的框架其实并不单是一个宏观框架，其实框架要准的话，它是要多个角度去衡量的，所以即便是分析宏观经济，我们是落实到四个层面，第一个维度宏观经济数据层面；第二个维度是行业的层面；第三个维度是落实到各个公司的层面；第四个维度是把财务数据拿出来做一些分析。这四个维度交叉验证，得出相对比较准确的对于宏观的一个判断，所以其实是相结合的一个体系。

  主持人：您的持仓还是比较分散的，行业也是比较分散的，您的底层选股方法是什么？

  范妍：我的持仓非常的分散。我给自己提的一个要求，不是国家规定也不是契约合同规定，我对自己提的要求就是单一行业，即按中信一级行业分类，单一行业的持仓上限不超过15个点，单一的一个个股持仓的上限我尽量压在五个点之内。为什么是这样一个分散的投资呢？因为我觉得市场有各种各样的风险点，它并不一定全都能够被我们原来的分析框架所捕捉，有可能我们的分析是错的，比如说前面对于教育行业的政策监管，它其实是一个突发性的事件，并不是说我们通过过去几年，过去五年对于这个行业的深入的研究，能够在今天判断出这样一个结论。

  市场充满着不确定性和风险，如果我们犯错，就意味着这个基金在回撤。那么我们控制行业和个股的集中度，可以相对来说控制基金回撤的幅度。毕竟买基金的很多是老百姓，对风险的容忍度可能没有那么高，所以这是我为什么是比较分散的一个投资。

  但是落实到个股上，我们还是一样的，我们希望先是按照行业的景气度把这个行业选出来。因为再优秀的公司，它如果是在一个行业下行的周期，它可能也是下行的，只是比别人下行的少一点，所以我们第一个要点是说先把行业的景气度识别出来，要行业在向上的周期。在这里面选公司又分为几点，第一点，这个公司最好是一个他有优秀的管理能力，他比同行小伙伴做得好的公司，然后要结合他的整个估值的水平。

  圆信永丰范妍：考察产业资本增减持寻底市场

  主持人：进入牛年市场的一个剧烈波动，下来了已经进入二季度了，能不能给我们讲讲您对行情是怎么看的？

  范妍：我自己做过统计，2018年底如果算是一个熊市的底部到现在个股的中位数收益率有多少，2019年大概是15个点，去年大概是0，今年是负3。数据只是一个大概的估算，也就是说从18年的熊市底部到现在个股的中位数的涨幅10个点出头一点，离熊市其实是不远的。

  然后大家还可以看一个东西，就是当你看不清楚的时候。假设它是熊市，有两个规律，一个就是你把上市公司所有的增持和减持加一块，如果它变成了净增持，以前都是对应熊市的底部，就是上市公司自发的这种行为。也可能以后这条失效，但是至少说明产业资本愿意和你站一起了，它的估计应该是比你更加准确的一个群体，他对自己的行业，对自己的竞争对手，对于公司目前的状况和未来得展望应该是比我们更清晰的。

  环保去年六月份到现在为止十五家大概出现了增持，还有股票回购。我觉得现在可能是分化比较大的时候，近了想不清，你就想远的，以三年的维度，你愿意拿一个债券，收益率是4%，还是愿意拿现在这个公司？那3800个公司里面，足够选出来一两百家符合这样的要求。所以我并不看熊市，我看牛市，我希望能有一个相对靠谱的收益率，因为去跟债券比，咱比一个长期，比个两三年。

  主持人：前面也说到3800多家公司其实相对还有很多机会的，范总我想问一下，另外200多家公司都是所谓的抱团，所谓的核心资产，您是怎么看这个现象？

  范妍：我看不懂。其实就是比较简单，看未来两年大概值一个什么水平，比如说两年后的目标价跟现价比是一样的或者倒挂的，别人说这个安全，我会觉得我能赚什么钱？我当然里面也有很多优秀的公司，如果它估值合理我愿意拿，可能这个比例还不够高。

  圆信永丰范妍：更看好顺周期景气度

  主持人：其实目前就低估值顺周期是比较火的，你对周期股怎么看？

  范妍：对于盈利层面我是看好的，不仅是周期性行业，我觉得每个行业其实都有自身的一个周期，可能跟宏观环境没关系，但是它自身就有各种各样的的小周期。我们现在去调研一个公司，大概感受是这样的，一边是这个公司在跌的，一边董秘坦然自若地跟你讲说这个公司基本面今年真的很不错，我们调研到现在为止大数上来看还都挺不错的，不光是周期的这些板块。

  但是周期的板块可能我更加看好一些，就是价格强相关的这些行业我更加看好一些。未来我们要求做到2030年以前碳达峰，我们跟别的国家有一个地方不一样，就是欧美可以说是碳达峰，因为它的工业早就转移了。轻工业，重工业是在全球慢慢转移的，一开始是转移到了日韩，日韩再转移给了亚洲四小龙，然后到了我们中国，90年代我们是发展轻工，00年以后发展重工业。

  但是我们跟别的国家有个不一样的地方，就是我们的体量非常大，无论轻工占比还是重工业占比，很难在其他的国家找到一个足够体量的经济体承接我们的产业转移，比如说越南人口完全不够。在这样的情况下，我们的碳达峰其实要含着我们的工业一块碳达峰，可能对于我们未来工业的排放，包括未来的增长有更严格的要求，会把行业周期拉得更长。以前我们看周期行业可能两三年这么一个维度，它会有波动，往后看可能我也在想这个周期可能会变长，

  主持人：A股历年都有风格轮动，你对风格轮动是怎么看的？

  范妍：风格轮动其实有各种，以前我当卖方研究员的时候要填表格，说你看好大盘股还是小盘股，你看好成长股还是价值股，比如说看好周期股还是消费类的，它有不同的各种各样的选项让你来填。总体来说，过去的几年是大而美的市场，就是大盘成长是最靓的仔。但是往后看真不一定，这个我不说我的判断了，因为大家每个人都对这个有不同的看法，但是过个几年就会变。

  主持人：站在十年后的今天，您认为未来的投资机会还可能存在哪些行业？

  范妍：我觉得其实都有机会，其实各种行业都会有机会的。比如说是在一个传统的行业里，它有优于其他的公司的优点，它可以把这个优点放大，维持未来几年的增长，这样他也是有机会，我现在反而觉得行业并不是一定要是医药，一定要是新能源车，而且就算是看好这个行业，也有可能是因为不同的估值体系，所以可能不一定是它。