日禾戎美股份有限公司（以下简称戎美股份）正闯关IPO。

据悉，戎美股份于2020年7月31日提交创业板上市申请，拟发行股票不超过5700万股，募集资金约6.01亿元，将用于现代制造服务业基地项目、设计研发中心建设项目等。

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招股书显示，戎美股份成立于2012年，是一家线上服饰品牌零售公司，注册资本为1.71亿元，实控人为郭健、温迪夫妇，合计控制98.24%的股份。

值得注意的是，戎美的老板温迪、郭健是一对80后夫妻，都拥有清华MBA硕士学位，其中郭健本科毕业于北京大学。

赚利润却不赚现金

2017年~2019年，戎美股份的净利润约0.7亿元、1亿元和1.1亿元，同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为0.04亿元、0.32亿元和1.32亿元。

2020年度，公司实现的营业收入为8.5亿元，较2019年上升 22.66%，归属于母公司所有者的净利润为1.62亿元，较2019年上升5228.13万元，增长47.62%。

图片来源：戎美股份公告截图

戎美股份净利润与净现金流量一度不匹配的背后，在于存货的规模增加。据戎美股份公告，其2017年度和2018年度净利润与净现金流量差异较大的原因是“存货的减少”科目，该科目分别导致净现金流少了9372.56万元和8333.13万元。

据戎美股份招股书（申报稿），2017年~2019年，戎美股份的存货分别为1.66亿元、2.37亿元和2.05亿元。

图片来源：戎美股份公告截图

据公司披露，其存货中最主要的构成部分就是库存商品，2017年~2019年，戎美股份的库存商品分别为0.83亿元、0.99亿元和1.03亿元，占存货比重分别为49.85%、41.94%和50.38%。

2019年度，戎美股份的存货有所下降。由此导致现金流量表中“存货的减少”项目对现金贡献由负变正。

《每日经济新闻》记者注意到，据戎美股份披露的存货明细，2019年底其存货明细科目相比于2018年底，主要是原材料、委托加工物资、在产品和发出商品在减少，其库存商品仍然在增加。

显然，困扰服装行业的存货难题同样也在困扰戎美股份。

创业夫妻店的高上新模式

戎美股份所有产品均通过线上渠道进行销售，其目前主要运营1家淘宝门店及2家天猫门店。招股书显示，戎美股份通过淘宝、天猫平台实现的销售收入占比达99%以上。

除销售渠道单一外，戎美股份还严重依赖单一店铺。

2017年至2020年上半年，其来自淘宝店铺“戎美高端女装”的销售收入分别为5.50亿元、6.90亿元、6.89亿元、3.17亿元，占营业收入的比例分别为94.07%、97.94%、99.28%、99.53%。

图片来源：戎美股份公告截图

戎美股份表示：“公司主要店铺‘戎美高端女装’累计获得超过500万次的买家好评。截至2020年6月30日，‘戎美高端女装’在产品相符、服务态度和物流服务三个维度的店铺评分均接近满分，粉丝数量超过400万，门店好评率超过99.9%。”

据戎美股份招股书（申报稿），戎美股份前身戎美有限系郭健和温迪这对创业夫妻于2012年设立，两人皆为清华大学MBA学历。

为何公司能够在短短几年时间里做到8亿元的营业收入？戎美股份详细描述了自己的特点：“公司实现了每周三次的高上新频率，及时满足消费者的需求，并同时培养消费者每日浏览门店的消费习惯，进一步增强了消费者的粘性。”

不止一位戎美股份的消费者向《每日经济新闻》记者表达了戎美股份的淘宝店上新快、款式多的特点。

为了能够保证上新频率，戎美股份表示，其通过长期的供应商合作过程，形成了“以小批量、定制化及快速响应为特点的供应链体系”。

戎美股份称：“同时，公司自主开发了契合自身业务模式特点的信息管理系统，实时获取终端消费者的反馈，并传递至设计及供应链环节，形成了快速反应的产品开发与生产计划调整能力，及时满足顾客的产品需求，实现了产品供应精准、信息反馈及时、上新频率稳定的良性业务闭环。

过季商品占销售收入15%

伴随着高上新率的商业模式，戎美股份的库存商品逐年增长。同时，过季商品也在同步增长。

图片来源：戎美股份公告截图

按照戎美股份的定义，“1年及以上库龄的库存商品”皆为过季商品。各报告期期末，戎美股份过季库存商品的金额分别为1394.10万元、2108.40万元、3712.83万元和3827.63万元。

对于过季商品的增长，戎美股份解释称：“2018年度随着公司业务规模的增长，带动库存规模较2017年度有所增加，同时，公司综合考虑销售情况，为加大现货力度，提高了新品的备货水平。2019年末，公司一年以上库存商品余额占比有所提升，主要体现在库龄1年~2年内库存商品的占比上升，一方面系业务规模增长带动的存货规模相应增长，另一方面系公司备货策略的变化。至2020年6月末，公司一年以上库存商品余额占比较2019年末趋于稳定。综上，公司2019年末过季库存商品占全部库存商品比例较2018年末增长，至2020年1月~6月趋于稳定具有合理性。”

值得注意的是，与业内通行的“打折”处理过季商品的方法不同，戎美股份并不打折出售过季商品。

戎美股份称：“公司定位于提供高品质、高性价比的服装，根据公司战略定位，公司过季商品不进行降价销售。对于过季的库存商品，公司结合自身的上新计划与流行趋势，择时将其重新上架销售。”

图片来源：戎美股份公告截图

过季商品余额增长的同时，戎美股份也在加大力度销售这些过季商品。据戎美股份公告，报告期内1年以上存货销售收入占当期营业收入比例分别为2.77%、5.39%、8.56%和15.23%。

对于过季商品销售占比上升，戎美股份解释称：“报告期内，公司加强了库存管理，对过季库存商品配合公司的上新策略择机适时重新上架销售，此外随库存商品规模的增长，库龄1年以上库存商品的销售金额占其当年营业收入的比例逐年上涨。”

近年来，中国线上服装零售市场规模保持较快增长。招股书显示，2018年，中国线上服装零售市场规模已达8205.40亿元，同比增长22.00%，而2019年将预计突破1万亿元大关。

市场规模扩大的同时，戎美股份在推广上的投入总体上呈增长趋势。招股书显示，2017年至2020年上半年，其推广费分别为4049.24万元、3642.60万元、5057.23万元、3158.69万元；获客成本分别为71.27元/人、67.83元/人、103.52元/人、105.65元/人。

（来源：戎美股份招股书）

然而，2017年至2020年上半年，戎美股份研发费用分别为783.08万元、1129.44万元、1136.51万元、467.98万元，尽管研发投入也逐年递增，但远低于推广费用。