中科三环(000970)

——大订单预示节能家电领域广阔前景，重申买入评级

投资要点:

与 LG Electronics 签订销售大订单。2013 年 5 月 20 日，公司控股子公司天津三环乐喜与 LG Electronics 签署了 2013 年销售协议，为 LG Electronics 提供冰箱和空调用钕铁硼磁体，协议总金额约 2500 万美元（折合人民币 1.55 亿元，预计占公司 13 年营业收入比重的 3.9%。
 订单可比金额（冰箱和空调用钕铁硼）大幅增长，可比销量同比超过 30%。13年订单协议金额 2500 万美元，相比 12 年对 LG Electronics 销售总金额的 2604万美元微幅下降 4%。然而，此次订单仅包括冰箱和空调用钕铁硼，而 12 年销售总金额中还包括平板电视、音频和视频产品、移动电话领域需求（占比约 30%，此部分需求以日常散单为主，年底汇总核算，不计入此次订单），因此实际上此次订单可比金额（冰箱和空调用钕铁硼）同比大幅增长约 30%。
 产品首次进入 LG 节能冰箱领域，彰显公司竞争力，预示节能家电领域广阔前景。通过本次合作，公司产品将进入 LG Electronics 节能冰箱领域，在彰显公司在客户开拓等方面强大竞争力的同时，也预示了节能家电领域广阔发展前景。由于11 年稀土价格暴涨，使得 LG 等国外客户放缓了节能家电采用钕铁硼的进程，12 年以来随着稀土与钕铁硼价格的趋于合理，继变频空调后，钕铁硼有望在节能冰箱等节能家电领域得到普及应用，发展前景进一步打开。

 性价比凸显、变频空调能效标准提升，正触动钕铁硼需求回归。1Q13 变频空调订单快速回流，成为拉动永磁行业开工率回升的重要原因之一。变频空调能效标准有望于 13 年中提升，原本大量使用铁氧体永磁电机的空调面临不达标的境地，促使家电企业未雨绸缪，重新向钕铁硼永磁电机回归。此外，随着稀土与钕铁硼价格趋于合理，钕铁硼相比铁氧体重新具备性价比，也是触发需求回归的重要原因。据我们测算，13-17 年公司节能家电订单有望从 600 吨快速增至 2095吨（年复合增长率 48%），对应每股收益 0.05 元增至 0.25 元。

 重申买入评级，对应目标价 38.7 元。我们维持公司 13-15 年盈利预测1.21/1.55/2.07 元，对应动态 PE27.9/21.9/16.4 倍。公司成长于景气向上的高端稀土永磁行业，符合节能环保战略发展方向，相对可比公司估值较低，我们给予公司合理股价 38.7 元，对应 14 年 PE25 倍，重申买入评级。