周四市场震荡下行，上证指数收于3505点、下跌1.91%，创业板指下跌3.63%、上证50指数下跌2.18%，两市A股成交9100亿元左右、成交额有所萎缩。板块方面，公用事业板块上涨，其他一级行业均下跌，电气设备、电子、有色、家电等板块跌幅较大；主题方面，网游、在线教育、影视等少数题材上涨，半导体、光伏、锂电池等跌幅巨大；两市A股涨跌比1042:2956，跌多涨少。

周四市场大跌的原因大致有几个：

其一，央行公开市场持续净回笼、回购利率大幅回升，叠加前期央行货币政策委员马骏点题了货币政策收紧来应对资产价格泡沫，打击了A股市场抱团股的信心、筹码开始松动。

其二，全球股市多数处于构筑阶段性头部的状态，前一日美股大跌2%，欧美市场、日韩、印度越南等股市均大跌；港股市场也出现了一定背离，即南下资金持续百亿流入但是恒生指数不涨反跌，结合受外资影响较大的越南股市的跌停，显示全球资金可能正在发生迁移。越南胡志明指数连续大跌，这种场景我们A股股灾时也见过，一些强势股遭遇业绩不佳或利空时也见过，因此，不由得让场内资金敬畏市场，敬畏那种持续上涨股票出现骤然暴跌的形态——当下A股结构中不少抱团股的走势与越南指数暴跌前的走势具有很高的相似性，按照分形理论、这在K线上是值得敬畏和提前防范的。

其三，A股自身的结构性泡沫，机构抱团股木秀于林，这种“损不足而奉有余”的抱团行为，必然是有天花板的、难敌天道轮回。从1月4000多亿的基金发行额来看，规模比肩2020年7月的基金峰值，往往基金发行峰值时也意味着后续资金推动力会趋弱。客观而言，宏观流动性边际收紧、货币信贷社融增速回落、资金价格上升；微观流动性也在紧平衡阶段，产业资本减持、南下资金大致对冲了融资盘、北上资金、爆款基金发行的增量，宏微观流动性没有想象的那么好。

因此，央行收紧货币、外围股市大跌，引发A股均值回归的动能。市场在3600点一线遇阻回踩并跟随外围股市出现大幅下跌，属于可接受范畴；坦率的讲，完全符合我们前期有关1月份冲高之后回落整理、回踩20日均线3500点一线的推断。

隔夜欧美股市温和上涨，美股指数冲高回落，涨幅收敛，道指上涨0.99%、纳斯达克指数上涨0.5%，除了白银大涨外，黄金、石油等盘中均出现了明显的冲高回落，这意味着财政刺激但货币不再进一步宽松的担忧仍然存在。周五公开市场到期20亿元、市场参与者多数期望央行放水对冲，可以在盘中关注公开市场操作；市场对央行政策转弯但不急转弯的认知，总是走两个极端：月初时强调不急转弯甚至将其解读为不转弯和维持宽松、债市曲线出现牛陡，月末时又强调转弯甚至推演出快速转弯、债市曲线出现熊陡，这其实都是有失偏颇的，政策方向应该还是转弯但不急转弯——只是投资者心在动，放大市场波动、寻找投资机会是市场的合理运动规律。因此，维持前期思路，如果说去年12月下旬至今年1月中上旬是比较好的低位布局机会，那么春节前市场将可能再次陷入资金反复博弈、有人离场有人进场的轮动阶段。考虑到线指数大幅回落、预计市场短线或存在如隔夜外盘一样的盘中反弹，但是节前整理整固是大格局，更多注意的是配置结构的优化，比较合理的是抱团股松动后、博弈超跌绩优的中小盘股的修复机会，这可能是春季行情后半段的重要方向。即总体以指数赔率下降、控制仓位、优化配置为主，结构行情、逐步逢低布局绩优中小盘股，抱团股适可而止，尤其是防范由正反馈向逆反馈的转变、需要敬畏市场、敬畏资产价格的走势规律；因此，依然关注以往强调的几个高胜率策略，即港股、超跌的高分红低估值股、超跌的绩优中小盘股，抱团股顺势而为、适可而止，疫情受损股则可逢低布局而短线波段等。