2020年回顾和2021年展望

2020年过去了，这一年的新冠疫情改变了全球的生活方式，对全球经济造成了严重的冲击，但与预期相反，全球股市不仅没有因为疫情而崩溃，反而创出了新高，看起来不可思议，但存在合理的逻辑，我2020年2月10日曾经发文《为什么疫情打不垮股市》，当时总结了以下几点理由，

1、疫情迟早过去，也就是未来的预期好于现在，而股市看的正是预期。

2、停工损失最惨的是中小企业，尤其是餐饮服务业，但这些企业在上市公司的市值中占比较小。

3、中国整体产能过剩，停工几周损失的产能可以未来很快追回。

4、疫情可能造成部分服务企业收入锐减，但只是大家的钱没花出去，等疫情过去，这部分钱还是要花掉的，所以停工期间损失的消费力大部分会在后续补偿。

5、疫情造成需求减少，那么对钱的需求变少，造成利率下降，这对股市的估值是有支撑的，看看华宝添益这种货币基金持续溢价，就是钱花不出去的结果，这样肯定有一部分溢出到股市。

6、假设股市平均收益率5%，即使一个月不赚钱，按估值算仅仅损失0.4%，假设这个月不仅不赚钱，还亏了一个月的钱，按估值算也就是损失0.8%，短期损失对股票估值的影响很小。

从全年的行情来看，沪深300创了历史新高，由于后面中国疫情控制完美，而海外仍然深陷疫情泥潭，中国目前的角色有些类似一战中的美国，只不过一战的交战双方欧洲内部国家，而这次战争的交战双方是病毒和人类。

展望2021年，我觉得依然可以乐观。

首先沪深300指数虽然创了历史新高，但是平均市盈率仅15.82，依然属于低估的位置，而偏中盘的中证500指数，平均市盈率27.78，处于适中的位置，而过去牛市顶峰平均市盈率普遍过50倍。

其次，固收类的产品出现塌陷，过去信托刚兑的时代，13%收益率的信托，差不多类似7PE净利润0增长的股票，那么必然会对股票中枢产生向下的牵引，即使股票大牛市，资金也是随时准备逃顶，因为逃了以后反手买入高收益固收，相当于安全着陆。但是现在不同了，P2P大面积违约，基本退出历史舞台，债券大面积违约，信托违约，而理财收益率不断下降，前两天中信银行给我推销高收益理财产品，一问收益率才3.5%，当然城投刚兑还在，政信类信托的刚兑也还在，但是信仰也都摇摇欲坠，即使下一秒出现违约也不会掀起太多涟漪，那么从股市退出的资金还有安全着陆的途径吗?所以很多资金不会轻易退出，因为退出后也找不到更好的选择。

最后，楼市价格已经很高，从政策面上国家也不支持楼市做为主要的投资品种，并且限购，税费等都会把楼市限定到刚需的领域。

那么中国股市会不会接力中国楼市，开始成为中国人民资产保值增值的核心手段呢？我觉得从全球历史来看，概率极大。

二、核心产品策略

我们的投资手段是多策略投资，类似于水果拼盘，将资产分布到股债基期中。其中股包括A股和H股，债包括企业债和可转债，基包括LOF，定增，定开封闭等折价基金，期是指IC、IF、IH等股指期货。

核心思想包括以下几个方面

1）投资就是在不确定性中寻找确定性

核心思想就是放弃预测，不仅包括放弃对价格的预测，也包括放弃对估值的预测。

放弃对股价的预测很好理解，因为A股也有三十年历史，早已经不是过去靠资金操纵就能获取暴利的无效市场，所以跟庄做庄这种操盘早已经被价投们所摒弃。但是现在A股是弱有效市场还是半强有效市场？我认为是后者，所以低估可能隐藏陷阱，而高估又暗藏利好，这可能是2020年很多传统价投所无法接受的，为什么市盈率这么低，但是我买了就一直亏? 

在这种情况下，有的时候精选个股不如拿着大白马（寻找下一个茅台还不如持有茅台），有的时候买大白马又不如大猩猩扔飞镖（ 大白马跑输股票中位数涨幅）。

所以我认为，优选行业、优选个股的胜利者很可能是幸存者偏差，而我的策略就是放弃对行业、个股的优选。

2）抓住相对收益这个主航道

前面说了，我认为，A股目前已经是半强有效市场，所以很难通过优选行业和个股获取超额收益，这是因为大部分机构投资者都是直接投资A股，但是基于A股的衍生品市场，我认为还处于弱有效市场（过去很长时间是无效市场），也就是说可以抓到一些相对收益，这是因为A股衍生品市场目前的参与者还较少，尤其是机构投资者较少。

比如沪深300期指（IF）刚上市的时候，一会儿大折价、一会儿大溢价，就是因为参与沪深300期指的理性投资人太少造成了，此时的期指市场就是无效市场，一个理性的投资人在沪深300ETF和沪深300期指之间循环轮动套利，可以轻而易举获得沪深300的超额收益。

当然目前追相对超额收益，机会已经不如过去那么多了，但还有不少。

3） 关注时点套利和事件套利

长期连续交易的市场，由于参与者充分博弈，类似一个平静的湖面，此时更大的可能是半强有效市场，投资很难获得超额收益。当短期事件发生时，类似有人向平静的湖面中扔下一个石头，湖面会因为石头的大小不同而产生涟漪、浪花、甚至惊天巨浪，也就是此时市场会从半强有效市场退化成弱有效市场，甚至是无效市场，此时就是赚取相对收益的最佳时机。

一个典型的例子，就是2015年7月分级A价格的极端无效化，因为当时股市去杠杆造成市场连续跌停，进而造成整个衍生品市场价格的无效化，为套利者提供极佳的机会。即使在分级A低折这样的机会结束后，又出现了分级AB大折价这样的机会，这就类似石块落水后，第一波大浪后面还有些好几波小浪，直到湖面重新归于平静。

三、风控策略

1）多策略投资平滑净值波动

由于我们的资产分布在股债基期不同类型的品种中，虽然极端情况下存在共振的风险，但是大多数情况下相关性不是太强，而且我们不押注赛道、不押注行业、不押注个股，所以虽然我们很难走大运，但是也不太可能栽大跟头，尤其是那种行业（个股）和大盘极端背离的这种大跟头，而这几年很多私募就栽在这上面了。

2）相对收益积攒安全垫

有时候风险是因为前面赚的太少了，如果不断通过相对收益积累安全垫，那么遇到大盘系统性下跌，我们也是先亏安全垫。

3）替代、对冲等方式控制总仓位

再安全的投资策略，高杠杆都是不安全的，所以我们会控制总仓位，比如基金那边出现好的套利机会，我们把资金转移到基金的同时，也会相应减持现有的期指或者其他权益品种的仓位，始终保持仓位均衡。

4）保留风险意识

风控除了操作层面上的限制，最关键还是大脑深层次要有风险意识，极端的价格除了极端的机会以外，也可能是极端的陷阱，当觉得千载难逢的机会来临时更要冷静，想想为什么这个机会留给自己