金禾实业（002597）食品添加剂细分龙头，布局新型甜味剂及中间体拓展增长空间

分析师：邓建研究支持：宋涛

公司是全球食品添加剂细分领域龙头。公司主营产品包括属于精细化工产品中食品添加剂类的安赛蜜和甲、乙基麦芽酚，以及属于基础化工产品的液氨、硝酸、甲醛、三聚氰胺和季戊四醇等。其中高毛利食品添加剂业务稳中有升，利润贡献过1/3；公司已发展成安赛蜜和麦芽酚全球规模最大的龙头企业。

新型高效安全甜味剂市场前景广阔。功能性甜味剂占据主要市场，随公众健康意识增强与消费升级，安赛蜜和三氯蔗糖正在取代前代甜味剂阿斯巴甜与糖精的地位。安赛蜜综合优势明显，替代阿斯巴甜空间巨大；同时随着三氯蔗糖随价格下跌使其性价比提升，也有增长潜力，当前由于受价格的影响国内市场400吨/年，预计未来国内市场能够达到2500吨/年以上。

受益安赛蜜行业整合，公司业绩企稳反弹，布局新品夯实食品添加剂龙头地位。安赛蜜行业经过近三年竞争整合后，价格企稳反弹，公司全球产能第一，有望受益行业反转。同时，公司积极布局新产品：三氯蔗糖研发中试进展顺利，有望大规模放量，积极开拓PHC （吡啶盐酸盐）及MCP（甲基环戊烯醇酮），涉足医药中间体及新一代香料，有望15年加速放量，夯实公司食品添加剂龙头地位。

盈利预测及投资评级：公司是全球食品添加剂细分龙头企业，业绩持续反转，且近两年是公司高速发展期，首次覆盖给予增持评级。预计2015-17年EPS为0.38元，0.49元，0.53元，当前股价对应15-17年PE为37X、29X和26X。

风险提示：1）项目投产及推广不及预期；2）甜味剂行业竞争加剧

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