安科瑞(300286)

——点评：外延并购促进解决方案化战略，维持“买入”评级

事件：拟以自有资金1920万元收购上海嘉塘电子60%股权，嘉塘电子为一家提供LED照明产品及照明综合解决方案的高新技术企业，并提供合同能源管理（EMC）业务服务。业绩承诺：2014年应实现净利润不低于400万元；2015年实现净利润不低于2014年的110%。

 上市后首次尝试外延并购，“三段论”投资逻辑进入第二阶段。我们在前期报告中强调公司的投资逻辑分三个阶段：第一个阶段为对公司属性定位偏差带来的估值修复，第二阶段为成长性的确认和外延并购的践行，第三阶段为解决方案的深化。此次并购金额虽然不大，但标志着公司除行业景气外另两大成长动力的启动：（1）产品线和区域覆盖的不断扩充：公司原有产品集中在能耗监测和管理类产品这一细分领域，区域分布上也主要集中于江苏与上海。通过外延并购，公司可以快速地丰富可实现协同销售的关联产品线，也可以实现区域的扩张（2）往解决方案集成的发展：公司此次收购的嘉塘电子既提供LED照明产品，又提供EMC业务，而照明产品的节能方案是智能建筑中的重要一环，意味着公司已经开始为解决方案集成项目做布局。

 行业景气高，预计全年净利增速大概率高于前三季度。从下游智能建筑行业企业的调研来看，智能建筑行业的景气度仍维持较高水平。同时，从产业链的调研看，随着国家对节能支持力度的增强，预计合同能源管理项目的补贴标准未来会逐渐放松，这对公司构成长期利好。公司第三季度收入同比增长26%，较上半年的20%略有加速，我们判断全年净利润增速大概率高于前三季度。

  维持“买入”评级。由于此次附条件生效的收购尚未完成，我们暂时维持盈利预测不变，预计公司未来三年EPS为0.87/1.11/1.41元（股权激励授予摊薄后）。我们认为公司盈利预测（特别是14、15年）上调概率较高，且充分受益于智慧城市建设中的智能建筑与工业节能两大驱动力，维持“买入”评级。