神州泰岳 (300002)

——飞信新版本互联网生命力加强

事件：飞信发布飞信云聊版全新版本，安卓V5.3.0已经上线。多人电话、家庭网、表情商店、公共平台升级、通讯录等是重要新增功能。

运营商的体制曾限制飞信的生命力，较多迹象表明飞信正修正缺陷，增加互联网的功能方式。2012年5月，飞信晨曦版公布，在之前支持异网短信、邮箱注册的基础上，支持联通、电信用户的注册，意味着用户群的丰富。2013年12月17日，本次云聊版新版本发布，意味着“通信+社交+商业”的互联网因素的丰富，多人电话、家庭网、公共账户、“通信录”菜单、“身边”菜单“的好友推荐”为较大突破。根据12月3日新华网报道，中国移动互联网基地发言人称，“中国移动要把握4G商用带来的市场机遇，打造差异化融合的通信入口，沉淀和整合社交关系，将飞信打造为‘通信+社交+商业’的互联网平台”。我们判断飞信持续较为低调的功能升级完善为先，大规模营销推广在后。

运营商比互联网厂商发展移动通信软件的优势在于通信接口和手机用户资源。本次广东省开放的多人电话（支持8人内同时通话，计一方费用）、家庭网（可添加18个省内副号，主号支付，月租5元，群内免费任打）是利用运营商通信接口的优势，而微信的“实时对讲”功能无法支持同时听说。飞信优势还在于价格敏感用户的群发和交互。若飞信未来采用类似易信的赠送话费和流量的推广方式，现有的8000万活跃用户数还将继续增长。

投资者对神州泰岳的担心在于飞信的生命力和新的业务来源。我们在12月2日周报提示了飞信的功能增强预期。神州泰岳无法完全掌控飞信的命运，更多互联网的热情将投向新业务来源。新业务既包括壳木软件新的游戏，也包括海外融合通信平台和游戏运营平台。公司向中国移动提供移动通信平台和增值业务的经验可能帮助2014年海外业务开花。

预计2013-2015年收入为18.1、22.8和28.2亿元，净利润为5.2、6.2、7.5亿元，每股收益为0.84、1.01、1.22元。收购广通神州和壳木软件完成后，2014年备考盈利预测为1.13元，将对应市盈率24倍。维持 “增持“评级。

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