金博股份：国内领先的碳基复合材料产品供应商   公司主业聚焦于先进碳基复合材料及产品，主要产品包括坩埚、导流筒、保温筒、加热器等，均为光伏行业长晶炉热场系统的关键部件。其中公司坩埚、导流筒全球市占率超30%，保温筒、加热器随碳基复合材料渗透率提升市占率还有较大增长空间。受益于下游光伏行业扩产，2017-2019年，公司营收由1.4亿元增长至2.4亿元，CAGR达30.5%；归母净利润从0.29亿元增长至0.78亿元，CAGR达64%。2020H1，公司实现营收1.85亿元/+52.0%，归母净利润0.74亿元/+57.3%。依托技术优势，公司毛利率始终维持在60%以上的较高水平。

   光伏平价+技术迭代趋势下，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发   公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。此外HJT技术迭代也将催化热场改造或新增需求提升，随着硅片需求由PERC的P型转向HJT的N型硅片，为达到HJT用的N型硅片纯度要求，硅片厂商可选择更换纯度更高的热场同时使用高纯度进口硅料，或者直接更换整套单晶炉设备。无论采用哪一种方案，都会产生对热场的改造或新增需求，热场部件供应商直接受益。   核心技术领先，受益于碳基材料热场渗透率提升 

  光伏领域，公司已与隆基、中环等硅片龙头建立稳定合作关系，近期隆基、中环、晶澳、晶科等硅片龙头企业开启扩产潮，将同步提升对于热场系统产品的需求，同时随着碳基材料热场渗透率提升，公司光伏热场产品市占率还有进一步提升的空间。半导体领域，目前碳基材料渗透率较低，公司正积极布局，已与神工半导体、有研半导体、宁夏银和等客户建立了稳定合作关系，静待产品放量。

   盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年营业收入为3.8/5.7/7.8亿元，同比增长57%/51%/38%，归母净利润为1.4/2.0/2.7亿元，同比增长75%/49%/34%。当前股价对应动态PE分别为67倍、45倍、34倍，相较行业平均仍有提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。

   风险提示：大硅片渗透率提升不及预期、产品开拓不及预期、原材料价格波动风险。

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