摘要：在复星国际年度股东大会上，复星国际首席执行官梁信军如是解读了复星的牛熊市“投资经”，在A股的牛市中缓慢减持套现，在海外的熊市中买保险资产、健康快乐时尚资产，在全球市场寻找错配机会。梁信军表示“从4月份以来的牛市，我们几乎保持每周卖出去将近20亿人民币左右的A股股票，我们存仓的A股还有270亿左右，我们也不知道什么时候是顶点，但是我们保持均匀的速度考虑”，“我一点一点卖，不着急。我从来不去赌股市能涨多少，我觉得能挣钱就卖，价格便宜就买”。

在复星国际年度股东大会上，复星国际首席执行官梁信军如是解读了复星的牛熊市“投资经”，在A股的牛市中缓慢减持套现，在海外的熊市中买保险资产、健康快乐时尚资产，在全球市场寻找错配机会；鼓励旗下A股上市公司定增融资，并启动一系列海外中国概念股回归中国的进程。

值得一提的是，在打造“以保险为核心的综合金融”的规划中，保险资产被复星称为未来增长的“关键引擎”，对于该板块，其计划在明年底将规模提升至4000亿元。

下一站：明年保险资产达4000亿元

“前七、八年我们很痛苦，股东老问你们的股价怎么不涨，我们也说不清楚；今天问是不是已经涨够了，我觉得还没有涨够，估计空间还比较大。”谈及今年以来复星国际股价已经翻番的表现，梁信军仍表示乐观，他说复星在过去的熊市中已经“在价格的地板上换了仓位”，调整了结构。

在此前复星国际董事长郭广昌一封《致股东的信》中，2014年被其定义为“在融资端、投资端以及整体资产结构优化上进步巨大”的一年。

去年复星资产结构变化中最明显的是保险资产，截至去年年底，复星旗下保险板块资产规模达1130.85亿元，占其集团总资产的34.8%。值得说明的是，在2013年年底，复星旗下保险资产仅为130亿元，即其保险资产去年实现大幅飙升。

这一结构的调整得益于去年5月，复星按照约PB1.0的估值以及10.38亿欧元完成了对复星葡萄牙保险(包括Fidelidade、Multicare、Cares三家保险公司)80%股权的收购，这项收购被复星称为23年历史上最重要的收购之一。

“从整个复星集团来说，我们越来越希望用来投资的资金能来自于保险金”，“我们希望我们的钱更多地用于投资保险金融。”在梁信军看来，投资资金来源于保险金，可以明显提高杠杆率，同时，保险金的增长会带动公司净负债率的下降。

他举例称，以复星目前56%的负债率测算，杠杆率基本是2倍，但如果用保险公司的钱去投上市公司的股票，起码是2-2.5倍的杠杆率；如果投房地产开发有4倍的杠杆率；如果投持续型的物业有5-6倍的杠杆。

有意思的是，数年前复星经过长期洽谈后最终放弃的普拉达(PRADA)项目，一度被郭广昌称为“海外并购最大遗憾”。“这几年(复星)从资金的来源上有了很大的不同，我们今天再遇到这样的项目的话，就完全是不一样的结果。”复星集团高级董事总经理仲雷说。

据悉，复星于2007年投资了第一家保险公司永安财险，此后到2013年的7年时间内，其又投资了复星保德信人寿以及鼎睿再保险，保险资产达134亿元，“远远不够投资使用”，梁信军直言。

据悉，在保险公司资产未成规模前，复星国际投资并购的资金来源于自有资金、债务融资、股权融资，以及其所管理的基金等，而这也是复星2014年前抱憾PRADA在内多个项目的主要原因。

梁信军认为，保险板块的布局需要长达7-8年的准备，其中就包括了人力资源的积累，同时也有待海外保险资产的熊市。

梁信军透露，未来复星的投资资金将主要来自集团层面的自有资金、基金以及保险，其中用到保险的资金将越来越多，而保持基金则是因为部分项目和资产，用保险金投资存在一定的限制。

郭广昌表示，未来债券、固定收益和已上市的股票投资，包括房地产固定收益的物业投资，将主要依靠已投资的保险公司资金来投；复星已拥有的上市公司，相关产业项目投资，将以上市公司为主导，如在医药的投资、大健康上的投资，更多会用复星医药(35.44,1.38,4.05%)来投；而一些PE投资，复星会继续组建PE基金来投资。

“今年年底，如果不出意外的话，我们的总资产应该会在3500亿以上，来自于保险的资金应该会在2000-2500亿之间，就会占到总资产的一半左右。”梁信军预计，到今年年底保险资产将超过2000亿元，占集团总资产的比例提高到50%，另外，他还预计到明年年底集团保险金规模将达到4000亿元。

据悉，去年下半年复星投资了专注于特种险的全球性保险公司Ironshore以及拥有丰富劳工险业务经验的美国财险公司Meadowbrook；2015年初复星增持Fidelidade的股权至84.986%。复星预计在Ironshore和Meadowbrook顺利交割后，保险资产规模占比将进一步提高。

对于购买保险资产的原因，梁信军直言，这是由于欧洲、美国和日本保持低利率相当长的时间，而且未来还会保持低利率，“现在是从欧美日买保险资产的最佳时机，因为全球低利率导致保险公司的价格偏低，这个机会非常好。”

“日元(资产)要增加、美元要增加、人民币要增加。”梁信军还透露了未来将购买保险资产的方向。

他还表示，除了购买保险公司，目前复星在考虑投资保险分拆资产包资产，“目前进入到投决会程序的至少有两个”，“未来一两个月会让市场看到，我们会有一种新型的保险资产的增长方式。”

风格变化：从参股到寻求控股

“复星现在的战略已经非常明确了，我们就是一手打造一个以保险为核心的综合金融，第二个是做一个植根于中国的有全球整合能力的集团，未来5-10年复星就按照这个方向走下去。”郭广昌表示。

为实现这一目标，梁信军表示，复星奉行的投资理念是，熊市调整资产结构，“当价格都很低的时候，我们在价格的地板上换仓位”；牛市则“在泡沫里面找黄金，利用泡沫的市场做实净资产，降低负债率，收集现金”。

他透露说，在A股牛市中，复星持续以每周减持20亿元的速度在卖股票，且未来或继续保持缓慢减持套现。“从4月份以来的牛市，我们几乎保持每周卖出去将近20亿人民币左右的A股股票，我们存仓的A股还有270亿左右，我们也不知道什么时候是顶点，但是我们保持均匀的速度考虑”，“我一点一点卖，不着急。我从来不去赌股市能涨多少，我觉得能挣钱就卖，价格便宜就买”。

据悉，复星集团此前于5月14日通过大宗交易方式减持长园集团5%股权或4427.8万股，转让价格为22.33元/股，此后复星集团及复星系其他成员公司不再持有长园集团股权。

值得说明的是，梁信军直言每周减持A股股票20亿元，主要目的在于买保险资产，此外，为买保险资产，此前复星国际此前宣布定增93亿港元。

另外，在A股牛市环境下，梁信军透露，复星此前投资的一系列中国概念股将纷纷启动回A股重新上市的进程，因为对比国内市场，海外公司的PE、PB较低，复星鼓励已投资的海外中概股利用牛市回中国再上市，其中就包括了分众传媒。

“中国有很多优质上市公司现在在海外，特别是互联网。这些公司都是行业龙头企业，如果能回到A股的话，会极大繁荣A股的结构，”梁信军说。

他还表示鼓励旗下A股上市子公司积极融资，以此把自己的净资产做大，负债率降低，现金流做好。此前，复星旗下海南矿业(28.44,1.02,3.72%)定增14亿元，复星医药定增58亿元，豫园商城(21.06,1.15,5.78%)不久前也宣布定增募资百亿。

与A股牛市相对应的是，复星认为要利用海外的熊市，到海外买健康、快乐资产。

据悉，在投资领域，复星早在2007年以前主要投资制造业，2007年之后提出“消费中国和资本中国”，在2012年提出聚焦中产阶级，而今年则明确提出聚焦中产阶级的健康和快乐时尚领域。

梁信军表示，健康和快乐是人最重要的三个天性当中的两个，且跨越了种族和国界，而中国将爆发机会，在健康、快乐两个领域的很多细小分支方面，中国的市场规模，在未来六七年内会占到全球的20%-40%。而如果一家公司在中国的健康、快乐领域能做到前三名，其市值将占据全球前十名，“我们的目标就是在中国做第一”。

其中，复星在大健康领域的平台公司包括了复星医药、国药控股、和睦家、LusSaude等(葡萄牙最大的私立医疗服务集团)，“我们中长期的目标是希望能够整合这些资源，能够形成万亿的规模，”复星集团总裁高级助理兼复星健康控股执行总裁马长征表示。

梁信军指出，过去复星的投资多以参股为主、追求成长，而在健康、快乐领域，目前复星希望寻求控股，以形成在全球范围内的整合能力，即在全球范围将大健康和快乐时尚两个产品线打穿，“这里面第一要有控股平台，第二要以控股平台为主进行整合。”