市场似乎看穿了不确定性的迷雾，开始将注意力集中在2021年的经济复苏上，尽管2020年这个充满动荡的市场还有一个月时间才结束，但今年市场整体的表现似乎与人们的普遍预期相反。要知道，新冠疫情的爆发使大多数主要经济体陷入衰退。在过去一周内，一种新冠疫苗的研发进展令市场鼓舞，让坚守信念的投资者得到了回报。

疫苗在某种程度上成为经济复苏的催化剂，一旦其有效性和安全性开始得到验证，市场便将资金疯狂涌入顺周期资产。这种乐观预期是，一旦疫苗可以有效的在未感染人群中接种并推广，经济恢复就会接踵而来，经济周期中率先复苏的个股将会最先受益。

尽管全球范围内病例数激增，在美国等新冠疫情最为严重的国家，每天新增和住院治疗病例都不断创下纪录，甚至不少国家和地区重新开始采取限制措施，但辉瑞制药和其他生物科技公司宣布疫苗获得令人鼓舞的进展后，资金仍然源源不断的涌向权益类等风险资产，全球股票基金资金流入创出历史新高。

疫苗进展让人类看到曙光

疫苗进展最核心的数据便是有效率。本次辉瑞三期试验有43538名试验参与者，按照1:1比例接种，一组人接种疫苗，一组人接种安慰剂，结果显示，发现了94例新冠肺炎病例，接种疫苗的人感染数是8个，接种安慰剂的感染数是86个，接种后感染率降低了90%。

如果同过去10年来其他成功疫苗的有效率相比，90%只是一个趋于中间的数值，甚至可以说差强人意。不过，市场对它的预期并非完全战胜病毒，也不是和过去10年来最有效的疫苗来做类比，从医学意义上来说，只要有效率达到一定门槛，在广泛接种后，便能形成真正意义上的群体免疫。

还必须留意的是这一数字只是最早期的证据，必须用批判性的眼光来看待，疫苗的有效性并没有获得同行评议，只是企业的公关稿中的数字，目前也只得到了初步的有效性结果，还需要进一步的数据佐证，同时需要安全性数据来佐证疫苗不会对人体产生严重不良反应。实际上，要真正获得有效的疫苗，还需要有非常大的投入。

此外，依据最新研究显示，丹麦共发现5种貂类变异新冠肺炎病毒，其中一种对即将到来的疫苗不太敏感。辉瑞疫苗只是众多准备上市疫苗的一种，其他疫苗的进展及人们愿意是否购买或接种还是另外一回事情。疫苗如何以及何时分发，以及最终哪种疫苗接种最终会成为国际解决方案，都会影响到最终能否控制疫情。

摈弃以上种种的不确定性，有一点是肯定的，各类疫苗获得突破的新闻在未来几周甚至几个月中将不断出现。全世界会逐步将讨论的中心放到疫情控制后经济的恢复上，影响经济封锁和隔离的讨论将会逐步减少。

机构资金抢购股票基金创新高

医学上谨慎是有道理的。但是，对于那些着眼未来的基金经理来说，这些细节似乎是无关紧要的。日内瓦Unigestion多资产投资经理萨尔曼·贝格表示，从健康角度来说，所有这些都非常重要，但从市场角度来看并非如此。

贝格表示，美国总统大选已经结束，基金经理们对拜登将于明年1月就职没有太大疑问，而有关疫苗的消息，首次开启了全球经济可能最早在明年恢复正常的信号。他认为，市场不确定性的两个主要来源的不确定性已大幅降低，市场已经开始为此计价。

数据提供商EPFR Global的数据显示，在截至11月11日的一周时间内，有445亿美元的资金流入股票型基金，其中逾320亿美元投资于美国股票基金。这是自EPFR收集数据以来股票型基金单周吸纳的资金规模最大的一次，也创下2000年以来美国股票型基金吸纳的资金规模第二大记录，新兴市场股市流入65亿美元，为第六高流入额。

这种“火力”帮助全球股市创下新高，投资者押注疫苗可为全球经济复苏提供一条快车道。自11月初以来，标准普尔500指数已累计上涨逾9%，为今年4月以来表现最好的10个交易日。

EPFR数据还显示，大型机构投资者推动资金重返风险资产，其中包括不少养老金和捐赠基金是推动此轮行情的主角，它们的股票头寸近一周增加了411亿美元。相比之下，散户投资者仅占流入量的33亿美元。尽管今年散户为主的在线经纪公司的交易活动激增，但大部分交易活动都是针对个股的，并没有买入传统的股票型基金。

对于已经把仓位提升起来的基金，忽如其来的好消息将进一步抬升业绩。今年3月新冠疫情爆发时，大量赎回让许多投资基金疲于变买资产应付，因而它们迅速建立起了现金池。然而，基金经理在今年二三季度大举涌入上涨的股市，将现金储备削减至历史低点。

数据提供商eVestment的新研究显示，现金头寸已回落至新冠疫情爆发前的水平。截至第三季度末，股票基金的现金头寸中值降至1.8%，这是eVestment编制该数据13年来的最低水平。相比之下，截至3月底，基金经理持有的现金占其投资组合的比例高达2.5%。固定收益基金的现金缓冲中值仍高于股票基金，但也有所下降。3月底，债券基金经理持有2.7%的现金，但在9月底，这一比例降至1.9%。

随着经济逐渐重新开放，市场已从3月份的低点强劲反弹，吸引投资者重返投资基金，这一点也是大超许多人预期的。相比较，2008年金融危机，当时现金头寸整整一年都没有恢复到危机前的水平。

股票盈利严重低估

机构开始提前买入

德意志银行外汇战略主管温克勒认为，按人均计算，美国、欧盟、加拿大、日本、英国、澳大利亚和新西兰都已经预定了足够的疫苗，明年年初向群体免疫迈出了一大步。

疫苗的乐观预期为2021年更广泛的经济复苏奠定了基础。短期内经济复苏主要由政府的宽松财政政策和货币政策刺激，但至关重要的是，一旦疫情从中长期得到控制，一直在积累储蓄、抑制消费的市民将释放压抑的需求。

对许多基金公司而言，对股票的明年的估值是进行投资的最大障碍，尽管不少公司的三季度盈利远超预期，自9月份以来，多数分析师预期标普500指数成分股盈利增速仅在原有基础上增长1%。这也是为什么有关疫苗的消息会刺激股市大涨，因为这可以很大程度上提高股票估值。

鲁特霍尔德集团认为，新冠疫苗研发取得突破进展，意味美国企业的盈利能力可能被严重低估。意味着明年标普500的市盈率会回落到17.9倍，接近于过去5年的平均水平。该集团指出，经济增长恢复速度会比人们预期的要快得多，而且会更加稳健。新冠疫苗研发的进展加上经济刺激计划，外界对2012年股票盈利的增速严重低估。

摩根大通表示，将2012年标普500指数公司的每股盈利预期提高8美元达到178美元，基于这一预测标准，标准普尔500指数的市盈率将降至20倍。

有机构就认为，目前买公司就是买预期，只要能够控制病毒，经济就能够得到复苏，估值的合理性就可以被市场确认。这家机构通常会提前一个季度买入看好的股票，但现在该机构表示会提前3至4个季度买入。

顺周期股重获资金青睐

辉瑞公布新冠疫苗有效率超过90%的消息刺激了股市资金的大轮转，前期表现落后大市的价值股和周期板块迎来资金流入。

对生产分销以及疫苗本身的有效性还有种种疑问，但投资者已经开始抛售科技股，转向青睐小型股票和银行股。近一周以科技为主的纳斯达克100指数下跌1%，罗素2000小盘股上涨6%，达到历史高点。银行指数近一周也大涨11%，创下去年6月以来的最佳表现。

花旗股票策略团队的巴克兰表示，全球金融类股的持续上涨有利于偏向金融股的股市。澳大利亚和英国这两个主要市场严重偏重金融类股，行业敞口最大。美国严重依赖科技股，疫苗驱动的反弹相对滞后。

美国银行的最新报告则显示，资金开始转向周期和金融股，相关股票的流入资金均创下新高。截至11月11日的一周内，能源股吸金15亿美元，为2015年4月以来最大规模；金融股吸金13亿美元，为6个月来单周最大流入规模。同期美国国债累计赎回40亿美元，创六个月最大赎回规模。

美国银行预计，在有疫苗问世以前，投资者可能会对周期股和大盘科技股并举。今年的主题是新冠病毒、停工封锁、经济衰退，而明年是疫苗、复工和经济复苏。

机构预警：不宜过度乐观

经济单靠疫苗恐怕难以完全恢复

尽管一种有希望的候选疫苗点燃了经济复苏的预期，但全球经济复苏仍将缓慢而艰难。瑞银集团董事长韦伯警告称，即使有了疫苗，全球经济也需要时间恢复到危机前的水平。他表示，等待好消息已经有一段时间了，市场对最新消息反应不错，但是必须对此持审慎态度。

韦伯表示，最终人类会挺过疫情，但不应该幻想它会很快发生。全球GDP至少需要一年时间才能回到危机前的水平。再过一两年，失业率和经济增速才会接近危机前水平，因此复苏过程将是相当漫长的。

韦伯表示对2021年谨慎乐观。他认为，目前疫苗的分发方式会对经济活动产生影响，尽管可以消除一些尾部风险，但要获得所谓的全球大规模免疫还需要很长时间。

作为全球经济龙头之一的美国经济也很难很快走上正轨。穆迪预测，到2024年之前，美国无法完全恢复因疫情而失去的2200万个工作岗位。据德意志银行估计，今年美国经济仍将萎缩约2.9%。与此同时，今年12月，联邦失业救济将到期，大约1300万消费者将在面临收支不平衡。

美国北方信托公司首席经济学家坦南鲍姆就指出，新冠疫苗不会立刻给美国经济带来刺激，随着美国经济复苏正在失去动力，更多的财政刺激仍然是必要的。

坦南鲍姆表示，虽然疫苗进展和美国10月好于预期的就业增长令人鼓舞，但这并不能降低进一步的经济刺激措施的必要性。如果等待疫苗来解决所有问题，那么美国的经济复苏可能面临风险。

他指出，恢复充分就业的道路非常漫长。美国经济的另一个不利因素是州和地方政府，因收入损失，他们的预算下降且正在裁员和削减服务，这对经济活动不利。

他解释称，即便辉瑞和BioNTech的新冠疫苗能够“乐观地”在今年获得批准，但直到明年年底，可能也没有足够的疫苗供给。这位经济学家还警告称，考虑到国会的严重分歧，美国不太可能在明年1月新总统就职之前获得更多的经济救济。

鉴于新冠疫苗开发难度和疫情的反复性，提高现金储备仍然有必要。葡萄牙金融监管机构主席迪亚斯表示，尽管欧洲基金在最初的新冠疫情中表现良好，但资产管理公司不应掉以轻心。鉴于疫情的不确定性，更高水平的流动性将为基金行业提供更强的弹性，以应对疫情变化可能带来的负面影响。