2015年5月中国官方制造业PMI为50.2%，前值50.1%。预期50.3%。

　　PMI较前值微升0.1%，继续保持在荣枯线之上，主要因前期稳增长政策带动需求和生产企稳，新订单指数和生产指数环比分别上升0.4%、0.3%，成为主要推动力。

　　需求端看，新订单指数环比上升0.4%，新出口订单指数环比上升0.8%。尽管房地产和制造业投资在去产能和去库存压力下继续回落，但PPP和地方债务置换加大基建托底力度，带动内需扩张；货币宽松使人民币实际有效汇率升值放缓，叠加欧洲经济复苏，外需也有所企稳，但依然位于荣枯线之下，产能输出效果并不明显，汇率政策需要进一步放松。

　　采购端看，生产指数上升带动采购量和购进价格指数继续上升（也有油价、铜等原料大宗商品上涨的因素）。原材料库存持平，从业人员指数比上月回升0.2%，但仍低于荣枯线，制造业企业用工量继续减少，表明企业生产扩张意愿不强。产成品库存下降，放映即使需求短期回暖，企业仍主动去库存，未来还有库存去化的压力。

　　经济依然麻木。5月PMI值上升对经济复苏指向性不强。目前仅一线城市地产销售回暖，三四线城市房地产销售继续下行，全国房地产销售底部未见明显底部，房地产投资反弹短期难见拐点；PPI转正遥遥无期，重工业产能仍将面临长期去化压力，进而制约资本开支；劳动力成本上升和全球贸易再平衡，外需再难成救国奇兵。在此背景下，经济仍高度依赖稳增长托底。

　　市场将更敏感。本轮股债双牛的三大核心驱动因素（房地产下滑下的居民资产重配+政府信用收缩下的银行资产重配+经济下行压力下的货币宽松）并未见反转，牛市仍将继续前行。但随着水位的不断攀升，波动和分化的加剧也将在所难免。