鉴于今年以来各大资产已经大幅反弹，近期全球机构普遍降低了风险敞口。在这一过程中，外资持股比例不断上升的中国市场也受到拖累，整个10月北向资金累计净流入量几乎是0。

  不过，在11月2日，北上资金意外净流入近30亿元，这是否代表着盘整进入尾声？

  全球降低风险敞口，北向缺乏新增量

  整个10月，北向资金累计净流入仅0.23亿元，上周合计净流出83.38亿元。在经历了10月国庆后的反弹，几乎此后都在流出。

  10月15日至10月30日，仅有两个交易日出现北向资金净流入，且幅度非常之小，即28日、29日分别净流入1.86亿元和17.86亿元，而15日到27日之间的几个交易日，北上资金分别净流出3.33亿元、5.03亿元、32.43亿元、11.13亿元、69.22亿元、27.48亿元、46.37亿元。10月的最后一个交易日(10月30日)再次大幅流出56.73亿元。

  近两个月，北向资金的变动成了A股市场的领先指标，因此备受关注。目前外资成为了A股市场的第二大机构群体，话语权不断提升，市值占比仅次于国内的公募基金。近期“闪崩”的白马股持仓中，多数也有外资的身影。流通市值口径下，二季度外资持股流通市值为2.46万亿元，占A股流通市值的比重为4.73%(前值1.89万亿元，占4.14%)。

  之所以北上资金持续流出，这不仅与外部风险加剧有关，同时也因为外资持有的股票也普遍都估值偏高，加剧机构获利了结的意愿。根据第一财经记者梳理，就MSCI行业分类来看，2020年以来，外资青睐的消费、医药板块和科技板块一骑绝尘，医疗保健和可选消费板块累计涨幅分别达到37.8%和38.0%。由于今年疫情导致各板块业绩普遍下滑，因此股价上涨的业绩归因为估值的扩张。其中可选消费和必选消费板块龙头的整体估值均位于2015年以来80%以上的分位点，分别达到58.7倍和37.9倍。

  例如，进入三季度业绩披露节点，安琪酵母、小米集团、中国中免、芒果超媒等外资重仓标的频频出现较为明显下跌，甚至出现突发跌停。这些跌幅较大的股票具有四个共同特点：今年业绩受益于疫情、年內表现好、估值处于历史高位、部分业绩不及预期。

  此外，根据通联数据，九阳股份在过去30日的持仓比例下降0.11%，排位居前，涪陵榨菜也被大幅减持。10月27日，九阳股份跌停。公司三季度报告显示，1-9月实现营收70.83亿元，同比增长13.24%；归属于上市公司股东的净利润6.44亿元，同比增长4.23%。业绩不算差，但预期过高是闪崩主因。

  此外，国际指数调整进入空窗期，这也导致北上资金缺乏实质性增量，而陷入存量博弈。被动型资金对A股的增配往往在国际指数MSCI、富时罗素等提升权重之时完成，历次扩容一般会带来被动资金平均100亿左右。

  大选前转为净流入，资金配置或开启

  11月2日，北上资金净流入30.8亿元。尽管比不上鼎盛时期动辄百亿的流入量，在大选前夜出现30亿的量级，对市场情绪无疑是一种提振。

  那么这究竟是北上资金的另一次投机，还是资金已开始了提前配置？

  对此，外资机构的看法仍存在分歧。目前较为谨慎的一派交易员对记者表示，随着上周三季报披露完毕、五中全会也闭幕，市场不确定性减少将有利于风险偏好的回暖提升，加之A股估值已经基本回调到位，因此北上资金可能提前行动，但并不排除这是另一次短期的投机，因为根本性的问题尚未解决，例如疫情导致的封锁措施，尤其是如果大选出现争议的情况，那么不确定性可能持续至明年1月。

  对此，瑞银全球研究部中国策略主管刘鸣镝对记者表示，欧美新一轮的新冠疫情暴发使全球经济复苏预期蒙上阴影，若更多国家被迫实施部分旅行限制措施或封城，该“风险规避”的趋势有可能进一步加深。“目前看来，我们仍预计2021年初中国股市有望结束盘整。”

  在她看来，市场流动性放缓表明近期风险偏好减弱 。国内公募基金发行出现环比下降，7月、8月、9月和10月股票型和混合型基金的发行规模分别为3260亿元、2400亿元、2180亿元和1460亿元。此外，A股市场换手率和融资余额也有所下降，部分高规格IPO也占用了部分市场容量。

  不过，乐观的一派则认为，配置窗口期即将开启。敦和资产管理投资经理李梦杰对第一财经记者表示，美国未来加大财政刺激是大势所趋。对于未来的基本面和政策面，疫苗仍将是决定未来疫情走向的关键。近期尽管多国新增病例再度攀升，但死亡数量占比仍维持低位，其中主要是受新增病例年龄结构变化的影响。“因此，无论从病毒影响的程度还是经济的前瞻指标来看，我们有理由保持一定的乐观态度。鉴于实际利率预计不会大幅攀升，而通胀则将回升，再通胀资产组合或将逐渐优于宽松防御资产组合，未来行业风格向更偏周期性的行业转移。”

  渣打方面认为，无论大选结果如何都倾向于认为中长期美元会走跌，判断的依据是美国预算赤字可能持续恶化，贸易赤字也不太可能在近期好转。2011年1月至今，标普500指数已跑赢MSCI新兴市场指数98%，即每年跑赢9.8%，在此期间广义美元也走强了20%(3月美元巅峰时期为30%)，后续美元转弱将会导致资金大幅流入新兴市场。

  外资关注三大领域，新能源获大幅增持

  可以确定的是，A股基本告别了光靠估值扩张的时期，成长性将是未来的关键。外资机构目前普遍关注几大领域的机会，新能源等“绿色复苏”的概念尤其成为全球关注的主题。

  野村东方国际方面对记者表示，短期A股市场的区间震荡可能将延续，在此过程中优质个股或受资金面压力影响下遭错杀，出现中长期的买入机会，建议加大对以下领域的关注——基本面复苏较快的可选消费如家电、轻工、传媒和汽车等；低估值且股价已大部分计入悲观预期，资产质量逐渐好转的银行、保险和地产龙头；受益十四五规划，具备全球技术和产生优势的科技行业如新能源车、半导体和消费电子等行业龙头。

  值得一提的是，近期北向资金对于新能源的热情升温。例如，10月30日，阳光电源的陆股通当日持仓比例从前一日的2.14%大增至2.85%，当升科技从2.97%攀升至3.44%。

  特斯拉的本地化生产是主要推动力之一。瑞信证券汽车行业分析师王斌对记者称，特斯拉目标将产业链本土化比例从2019年的30%提至2020年年底80%，中国供应商将获得更多机会，而机会主要来自于三方面：第一就是现有供应商将获得更多的产值增加，例如过去一个玻璃供应商只为特斯拉供给了车门玻璃，以后可以供给天窗玻璃、前/后挡风玻璃等，这样同一辆车的单车价值会增加；此外，过去没有进入特斯拉产业链的公司如今拥有了机会，例如特斯拉早年唯一的电池供应商就是韩国LG，如今宁德时代也开始入局；同时，基于国内供应商和特斯拉的关系，它们也有望获得更多国内外车企的订单，包括奔驰、宝马、奥迪等。

  近期，IMF等国际机构近期多次提及，未来如何实现绿色复苏将成为全球的关注点。中国日前也决定，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。德银预计，至2030年，中国的可再生能源将实现一系列发展，例如中国可再生能源市场规模将大幅扩大，太阳能发电量或将增长10倍以上，而风力发电量也将实现3至4倍的增长，中国超过四分之一的电力供给将由太阳能和风能提供。同时，新能源汽车的市场占有率也有望快速增长。

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