分析师：刘晓宁     研究支持：韩启明/王璐

公司是区域发供一体的电力企业，新机组投产后可实现自发自供的区域网络闭环。公司现拥有水电装机31万kW，年供电27.7亿度，其中自发电占约49%。外购成本高，拖累售电业绩。公司在建2*35万kW燃煤机组预计2017年初并网发电，业绩弹性巨大有望增厚4亿元净利润。

“换届+激励”，新任董事长政府+金融背景，公司进入变革时代。新的激励政策对公司未来三年盈利和股价提出要求，将推动管理层处置非电亏损业务。桂东电子14年亏损7千多万，集团规划铝合金产业链有望降低电子铝箔的原材料成本。公司正在清理整顿贸易业务的债权债务问题，15年坏账计提完毕，公司凭借稀缺的油品贸易牌照优势，计划采用包销的业务模式，避免油品价格风险，稳定贸易业务收益。

公司是广西唯一国有电网上市平台，省属发供电业务存在注入预期。广西水利电业是自治区属的区域发、供电集团，拥有40余家发电企业和30余家供电企业。2014年广西水利电业集团实现供电量、发电量分别是公司的7倍和2倍，未来注入弹性巨大。

受益电改，公司可外延拓展发、供电区域，战略性发展新能源汽车业务，铺开能源互联网业务。公司拥有多年发、供电经营经验，将全面受益电改的推进。公司成立新能源基金，受让凯鲍重工股权，与广西臻龙新能源汽车合作，多层面铺开能源互联网业务。

考虑公司亏损业务调整、2017年火电装机投入运营，不考虑资产注入和外延扩张，我们预计2015~2017年，公司归属母公司净利润分别为42、54和432百万元，EPS分别为0.15、0.20和1.56元/股，复合增长率124%，对应PE分别为251、188和24倍。扣除公司2亿股国海证券对应的42亿市值，公司对应PE分别为146、114、14倍，我们首次覆盖给予“买入”评级，给予4.5倍PB目标价（见报告）（行业平均6倍）

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