华友钴业(603799)

核心观点

受益金属价格上行和前驱体放量，Q3业绩超预期。28日晚，公司发布2020年三季度报告，第三季度公司实现营业收入57.87亿元，同比增长17.64%，环比增长25%，实现归母净利润3.37亿元，同比增460%，业绩超出预期。业绩大幅增长主要来自公司铜、钴产品价格回升和三元前驱体出货量大幅提升。Q3铜现货均价为5.15万元，同比增长10%，环比增长16%；钴金属均价27.35万元，同比增长9%，环比增长5%。三元前驱体出货量规模接近8000吨，同环比大幅增长，预计全年实现3.3-3.5万吨销量规模。

钴价格稳定在合理区间，盈利水平逐渐恢复。前三季度钴价表现平稳，均价分别为27.48/25.09/27.35万元/吨，钴产品毛利率水平逐渐恢复。Q3公司综合毛利率水平达到16.5%，同环比均大幅回升。随着铜价继续上行，预计Q3单季度毛利率突破40%，带动公司整体毛利率走高。我们预计四季度下游高需求将推动产品价格继续稳定，公司盈利水平有望继续提升。

三元前驱体布局进入收获期，静待印尼镍项目贡献成本优势。公司转型锂电材料战略坚决，目前已经具备10万吨前驱体产能，全资产能5.5万吨，已经全部达到可用状态；与LG和浦项合资的产能4.5万吨，目前已经进入试生产阶段，公司下游客户涵盖海内外优质正极材料和电池企业。同时公司在印尼布局10万金属吨的镍项目，保障低成本镍原料供给，随着前驱体产能释放和印尼镍项目投产，公司将展现出超强盈利弹性。

财务预测与投资建议

调整公司2020-2022年营业收入分别为214/248/294亿元（原预测值217/254/302亿元），归母净利润分别为9.56/15.42/23.53亿元（原预测值为8.63/15.51/23.60亿元），对应每股收益0.84/1.35/2.06元（原预测值0.76/1.36/2.07元）。可比公司2021年平均估值38倍，对应上调目标价至51.3元，维持“买入”评级。

风险提示

产能释放不达预期，产品销量不达预期，价格下行风险，技术路线替代风险。

以上内容节选自【东方证券】已经发布的研究报告《华友钴业（603799）：前驱体放量，铜钴涨价，带动Q3业绩超预期》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。