数据表现：1-3月份，工业企业利润累计同比增长-2.7%，跌幅比1-2月份收窄1.5个百分点。

我们的观点：

1、1-3月份工业企业利润累计同比跌幅收窄主要有2个直接原因：第一，3月份PPI同比增长-4.6%，比2月份回升0.2个百分点，工业生产者出厂价格指数的回升带动了工业企业利润的跌幅收窄；第二，工业生产者购进价格指数（PPIRM）跌幅（-5.7%）大于PPI，销售价格的跌幅小于原材料价格的跌幅，导致了利润的跌幅收窄；第三，基建的发力致使相关行业需求回升，拉动工业企业利润跌幅收窄。

2、上游企业噩梦延续，制造业利润增幅有所反弹。采矿业利润继续大幅下跌（-61%），是工业企业利润下跌的主要原因；制造业增长4.9%，比1-2月份回升2.7个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润继续保持了高速增长（17%），背后的原因在于基建发力。

3、国有和集体工业企业是造成工业企业利润继续下跌的主要原因。从注册类型来看，1-3月份国有及国有控股工业企业增长-29.3%，外商及港澳台工业企业增长6.2%，集体工业企业增长-1.3%，私营企业增长6.8%。这背后的原因在于石油、煤炭、铁矿石等资源型上游企业主要为国有和集体企业，上游工业企业利润的大幅下跌导致了国有和集体企业利润的下跌。

4、工业企业利润有望在2季度得到持续的改善。由于PPI的跌幅收窄和财政政策稳增长的持续发力，将带动相关行业利润继续改善，跌幅有望继续收窄。

5、短周期二季度经济将逐步企稳，货币政策和财政政策将继续发力。虽然4月份汇丰PMI初值为49.2，比3月份汇丰PMI终值低0.4个百分点，创2014年5月份以来的新低，但是我们认为二季度我国经济将在财政政策和货币政策的作用下正逐步显露出触底的端倪，有望逐步企稳。财政政策和货币政策二季度持续发酵。在财政政策方面，4月21日国务院常务会议通过《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，为大力推广PPP项目奠定了法律基础，2季度基建仍然有望保持20%以上的高速增长，成为托底经济重要动力。在货币政策方面，4月20日央行进行降准操作，将为实体经济注入流动性。在货币政策和财政政策双箭齐发的背景下，中国经济有望短周期企稳。2季度财政政策仍然有望保持20%以上的增速，财政政策将继续发力。货币政策仍然有进一步宽松的可能，自4月20日降准以后，央行仍有进一步降息降准的可能。

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