金秋十月，A股迎来开门红，此后市场维持震荡走势。站在当前时点，后市投资机会何处寻？

  10月18日晚，由上海证券报举办的最新一期新华社快看“周末直播间”如约而至，在热烈的在线互动中，长信基金副总经理、权益投资领军人安昀与开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜围绕“节后市场重开宴 四季度投资风口在哪里”的话题展开精彩对话。

  两位嘉宾表示，当前A股估值水平较高，风险偏好较高的投资者持仓可以更倾向优质白马股，利用优质的股票改善组合波动性。此外，顺周期行业的估值相对合理，属于还未以高估值交易的“景气回升”的板块。

  接受高估值现实 调整持仓结构

  国庆假期后的两个交易日，A股市场大涨，随后几个交易日震荡明显。安昀表示，长假期间，一方面，海外市场经历了比较大幅的上涨，提升了国内投资者的热情；另一方面，也与国内经济复苏趋势明确有关系，近期公布的一些经济、金融数据表现较好，股票市场对基本面有提前的反应。不过，前期市场演绎的是结构性行情，指数涨幅不大而一些优质个股涨幅较大，这说明大盘走势对投资收益影响并不大，个股选择能力十分重要。

  谈到如何看待当前A股估值水平，安昀认为，现在做投资要接受高估值的现实。“如果和历史估值水平相比，当前所谓低估值板块的估值其实也并不低了。不同行业的特性不一样，不能简单地对不同行业的估值中枢进行比较，例如，钢铁股和医药股的估值差异很大，因为行业本身特性不一样。”

  在他看来，高估值主要有几方面原因：首先，无风险利率水平处于历史低位，容易导致估值高企；其次，经济景气度回升，环比复苏是确定的事情。安昀建议，绝对收益投资者可以轻仓，风险偏好较高的投资者持仓可以更倾向优质白马股，利用优质的股票改善组合波动性，因为做投资最重要的是规避资本永久性损失。

  不过，孙金钜则认为，当前A股估值总体较高，但顺周期行业的估值相对合理，属于还未以高估值交易的“景气回升”的板块。因为盈利的安全垫和较低估值水平让顺周期具有相对优势，下一阶段盈利修复将成为周期股重要的收益来源。

  孙金钜建议，普通投资者当前应该调整结构而非仓位，可以进攻的领域包括化工、造纸、工程机械、建材、汽车等。而从绝对收益与防守的角度，投资者可以考虑估值负面因素影响已经很小的行业，比如银行、房地产、保险、煤炭等。

  在个股方面，孙金钜认为应关注曾在行业逆境之中生长的优秀公司，这些公司有可能在行业景气回升中，获得类似2016年至2017年白酒龙头从价值股转向成长股的重新定价的机会。

  内需潜力不断释放 带来投资机会

  谈及具体的投资机会，安昀较为看好消费赛道。他分析称，首先，当前内需型社会的时代背景非常有利于消费企业发展；其次，从行业层面来看，消费行业空间巨大，产品或服务生命周期较长，很难出现颠覆式创新；第三，消费品企业的护城河相对来说比较容易识别。

  “我自己选股很看重企业管理层，消费品行业这么多年来接近完全竞争，相对而言，管理层更为优秀。此外，我也较为看重企业现金流，如果企业现金流较为充裕，当行业发展处于底部的时候，企业仍旧可以增加市场份额，当行业恢复之后，企业发展也将迈上新的台阶，消费品企业采取的恰恰是自由现金流较为充裕的商业模式。”安昀表示。

  孙金钜认为，未来一个时期，国内市场主导国民经济循环的特征会更加明显，经济增长的内需潜力会不断释放，国内消费市场无疑是非常好的大赛道。

  在细分领域，孙金钜认为，休闲零食板块和小家电板块行业空间巨大，普通投资者日常熟悉的白酒、乳制品、啤酒等板块亦存在投资机会，这些细分领域都有千亿元以上的市场空间。

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