投资要点

六氟价格超跌+供给偏紧，基本面支撑新一轮涨价周期：自 2016-2018年行业产能高速增长后，行业扩产速度放缓，供给增速降低，20-21 年六氟供给端基本无新增产能。短期 9-12 月中旬需求旺季，单季度六氟需求接近 4000 吨/月，行业需 100%满产能满足要求，供给紧张；中长期看，21-22 年六氟供应均偏紧，我们测算 20-22 年行业有效产能5/5.4/6.6 万吨。 而从需求端看， 20-22 年六氟需求分别为 3.6 万吨/4.8万吨/6.3 万吨，21-22 年供给均偏紧。第二方面，六氟连续 3 年盈利低点，龙头已亏损或微利，提价意愿强烈。目前六氟价格从底部 7 万/吨，已涨至 8.5 万/吨，我们预计涨价可持续到 12 月中，年内价格有望达到10 万/吨，使得六氟厂商获得合理利润。而第二阶段供需失衡带来价格上涨我们预计或 21 年 3 月之后，价格有望达到 12-15 万/吨。

六氟连续 3 年盈利低点，目前龙头已亏损或微利，提价意愿强烈：17年开始盈利明显下滑，从 16 年毛利率 70%左右的水平迅速下滑到 18 年20%的毛利率水平， 19H2 开始行业毛利率下滑至 5%以内，龙头开始进入微利甚至亏损状态，20 年上半年龙头天际等毛利率为-1%。多氟多、天际、九九久、宏源等厂商提价意愿强烈。

电解液供需格局优化，原材料成本上涨可顺利传导，自产原材料厂商受益：18 年电解液价格一步降到位，近 3 年价格基本稳定，而龙头通过自供六氟、添加剂等不断降低成本，且 20 年海外客户放量，进一步拉开与二线厂商的差距，目前前三大厂商市占率超过 60%，小厂出清，格局稳定且不断优化。因此天赐、新宙邦等在上半年受疫情影响的情况，毛利率依然恢复至 30%左右，且 9 月原材料六氟、溶剂涨价，价格顺利传导，说明电解液厂商话语权增强。同时，电解液国内龙头厂商优势突出，大幅受益于全球化采购。因此我们看好原材料自产率高、具备配方优势、海外客户占比高的龙头厂商。

投资建议： 推荐天赐材料、 新宙邦；关注多氟多， 天际股份， 石大胜华。1）天赐材料：预计公司 20-22 年归母净利润 6.8/7.4/9.4 亿，同比增长 4093%/8%/26%，对应 PE 为 46x/42x/33x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予 21 年 50 倍 PE，对应目标价 68 元，给予“买入”评级。2）新宙邦：预计公司 20-22 年净利润 5.4/7.0/9.1 亿，同比增长 65%/30%/31% ， EPS 为 1.31/1.71/2.22 元，对应 PE 为49x/38x/29x，给以 21 年 45 倍 PE，对应目标价 77 元，维持”买入”评级。

风险提示：销量不及预期，价格不及预期。

以上内容节选自【东吴证券】已经发布的研究报告《六氟及电解液专题：周期底部反转，强推龙头》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。