非金融类上市公司财务安全评估报告

　　(2015年春季)

　　商务部研究院信用评级与认证中心

　　2014年下半年至2015年5月，中国沪深两市股指全面“逆袭”，大盘指数率创新高，一度达到4500点高位。Themis评级系统就2015年非金融类上市公司财务安全情况进行了分析总结，发现相对于投资者表现出的极大投资热情，上市公司整体业绩却呈现明显下行趋势，财务安全状况为近5年最低，实体经济态势与股市变化存在明显反差。

　　二级市场财务安全状况

　　分市场来看，主板市场上市公司财务安全指数远低于中小板和创业板，预计2015年将是主板上市公司投资价值降低、风险逐渐显露的一年。中小板上市公司整体财务安全状况平稳，是3个分市场中表现最好的板块，Themis预计2015年中小板上市公司的投资价值将逐步展现，成为最具投资价值的分市场。创业板上市公司整体财务安全状况虽有下滑，但总体风险可控，财务风险高于中小板，但远低于主板。2015年，创业板仍具有一定投资价值。

　　主板(样本公司1258家)

　　主板上市公司财务安全出现快速下降，主板指数远低于中小板和创业板，预计2015年将是主板上市公司投资价值降低、风险逐渐显露的一年。

　　2010年至2014年，中国非金融类上市公司FSI主板指数基本处于平稳微降状态，降幅很小。尤其是2014年，FSI主板指数下降幅度曾远低于中小板和创业板。但这一态势在2015年发生逆转。2015年FSI主板指数呈现快速下降趋势，降幅高达-3.11%，远高于中小板和创业板2015年FSI指数的下滑速度。主板上市公司整体财务安全等级平均下降半个等级。

　　从投融资角度分析，2015年主板市场的投资风险明显大于中小板和创业板。

　　中小板(样本公司677家)

　　中小板市场上市公司整体财务安全状况平稳，是3个分市场中表现最好的板块。

　　近10年来，中小板上市公司的财务安全状况一直远远领先于主板，财务安全状况表现良好。但在2011年至2014年，FSI中小板指[-0.76%]数曾快速下降，Themis FSI中小板指数累计下降了11.11%(远高于同期FSI总指数和主板指数下滑速度)。

　　经历了前期较快下降后，FSI中小板指数在2015年基本与去年持平(仅下降3.39个基点)，趋势平稳。同时，虽然近年来FSI中小板指数下降速度快，但从绝对值上看，财务安全指数仍远高于主板和中小板。

　　从投融资角度分析，2015年中小板上市公司的投资价值将逐步展现，成为最具投资价值的分市场。

　　创业板(样本公司321家)

　　创业板市场上市公司整体财务安全状况下滑，但总体风险可控，财务风险高于中小板，但远低于主板。

　　2011年，创业板上市公司的总体财务安全状况曾领先于中小板和主板。但是从2011年到2014年，创业板上市公司的财务安全状况迅速恶化。2015年，Themis FSI创业板指[0.12%]数降幅为-1.98%。从指数降幅来看，ThemisFSI创业板指数优于主板，但与中小板存在较大差距。

　　从投融资角度分析，创业板仍具有一定投资价值。

　　三大产业和行业财务安全状况

　　2015年，从三大产业的Themis FSI指数变化情况可以看出：3个产业的FSI指数均处于下降通道中，说明宏观经济下行对3个产业均造成不同程度的影响。其中，第二产业上市公司的总体财务安全状况好于第一产业和第三产业，是3个产业中表现最好的产业。第二产业上市公司总体处于安全区，系统性风险较低，这对基础制造大国的我国来说是一个好消息。第三产业中上市公司的总体财务安全状况最差，整体财务安全状况甚至低于第二产业一个等级，且下滑速度没有得到抑制，可能已经存在局部风险。第三产业一直以来是国家重点扶持的产业，当前局面下应当立刻采取宏观政策措施快速扭转这一不良局面。第一产业上市公司的总体财务安全状况处于中游水平，下滑速度较快，虽好于第三产业，但整体安全性也不容乐观。

　　结合申万行业分类标准和Themis模型分类标准，中国三大产业中，第一产业所属1个一类行业，即农林牧渔业；第二产业所属18个一类行业，即采掘、化工、钢铁制造、有色金属、电子、汽车、家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、公共事业、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、国防军工以及综合行业；第三产业所属6个一类行业(金融行业除外)，即交通运输、商业贸易、休闲服务、计算机、通信和房地产行业。

　　通过Themis评估预测，2015年中国三大产业25个行业的财务安全状况特征如下：

　　1,在中国三大产业的25个一类行业中，有5个行业总体财务安全状况上升，5个行业总体财务安全状况持平，15个行业总体财务安全状况下降。行业总体财务安全下降行业占比60%。下降行业占比近5年中最高。

　　FSI指数上升的5个行业包括：电气设备、家用电器、通信、钢铁制造、化工行业；FSI指数基本持平的5个行业包括：轻工制造、有色金属、电子、休闲服务、建筑装饰行业；FSI指数下降的16个行业包括：医药生物、食品饮料、汽车、纺织服装、计算机、交通运输、商业贸易、农林牧渔、公共事业、机械设备、国防军工、采掘、综合、建筑材料、房地产。

　　2,财务安全状况上升最快的行业是电气设备行业，行业FSI指数上升7.43%，发展趋势在25个行业中表现最好。

　　3,FSI行业指数最高的行业是家用电器行业，行业整体安全性上在25个行业中表现最好。

　　4,财务安全状况下降最快的行业是采掘业，下降趋势在25个行业中最快。

　　5,Themis FSI行业指数最低的行业是房地产行业，行业整体安全性上在25个行业中表现最差。