核心观点

近期光伏玻璃价格保持强势。根据全国能源信息平台的报道，自9月份起，光伏玻璃价格上调了3~4元/平方米，市场主流的3.2毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币30元/平方米，接近2019年年末高点。最新市场信息显示，从7月份三季度开始到8月上旬，光伏3.2mm玻璃从24元涨至26元，涨幅8.3%，2.2mm玻璃从20元涨至22.5元，涨幅12.5%。而在2019年光伏玻璃已有过3轮上涨，至当年末光伏3.2mm镀膜光伏玻璃均价报价在29元/平方米，已回升到2017年的水平。据不完全统计，自9月份起，光伏玻璃价格上调了3~4元/平方米，市场主流的3.2毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币30元/平方米，而2.5/2.0毫米产品亦分别上涨至人民币27/24元。价格调整对应8月份3.2毫米产品涨幅约15％，远高于纯碱价格上涨（纯碱价格在8月份上涨20~30％）带来的3~4.5％的成本上升。7月以来的光伏玻璃价格走强，源于下游需求向好以及玻璃、纯碱等原材料价格上升。

下游光伏组件保持较快增长，双面组件占比提升，光伏玻璃需求向好

2019年国内光伏新增装机30.1GW，同比下降33%；今年上半年新增11.5GW，同比增长1.1%。2019年我国新增光伏并网装机容量30.1GW，同比下降33%；累计并网装机容量206.1GW，同比增长17%；全年光伏发电量2242.6亿千瓦时，同比增长26.4%，占全年总发电量的3.1%，同比提高0.5个百分点。7月21日，国家发改委能源研究所可再生能源发展中心陶冶副主任在中国光伏行业协会主办的2020年光伏产业链供应论坛上表示，2020年上半年新增11.5GW，与去年同期相当，预期占全年的29%；下半年预期新增近30GW，全年光伏新增装机达到40GW。

2019年，全球新增装机量约115GW，同比增长8.5%。据中国光伏行业协会测算，今年中国、全球光伏并网规模分别为35~45GW、110~135GW，平均数40、122.5GW，平均数增速为25%、7%。对于光伏发电项目的管理模式仍将采用平价项目优先、对需要国家补贴的项目实施竞价的管理模式。因为是有国家补贴的最后一年，企业项目建设积极性会明显提高，还有可能出现抢装。

光伏发电成本快速下降，2019年光伏电站LCOE加权平均值为0.068美元，同比下降13.9%，达到新低。光伏电站总安装成本同步下降。2019年单位总安装成本为995美元，相较于2010年的4702美元下降了3707美元，同比下降17.6%，复合增长率-15.85%。

2020年光伏补贴总额10亿元，平均补贴强度从2019年的0.065元/千瓦时降低到0.033元/千瓦时。2021年我国光伏发电实现全面平价应该是一个大概率事件。在4月11日~12日举行的“2020年平价光伏电站开发及技术方案线上研讨会”上，中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华表示，“2021年我国光伏发电实现全面平价应该是一个大概率事件，今年是实现全面平价上网的承上启下之年，项目的有序申报、合理设计及按时开工，将对实现行业从竞价到平价的平稳过渡，健康和可持续发展起到至关重要的作用。

根据双面组件的户外实证基地数据，双面组件经济性优良，平均发电增益10%，IRR提升2.5%。华为智慧光伏报道，根据双面组件在户外实证基地数据，在地表环境为草地、水泥地、沙地以及银色反光膜时，双面组件背面的发电增益分别为5%、14%、16%以及32%，平均增益达10%，IRR提升2.5%。

2019年双面组件占比为14%，中国光伏行业协会预计2025年可能接近60%。根据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2019年版）》，2019年，单面组件仍是市场主流，市场占比为86%。随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及安装方式的逐步优化，双面发电组件的应用规模将会不断扩大。

光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气

参考《南玻A非公开发行A股股票申请文件反馈意见之回复报告》的测算，光伏玻璃供需缺口平衡偏紧。

需求测算：全球光伏玻璃2020年-2023年预期需求合计分别为1,080.08万吨/年、1,262.70万吨/年、1,457.72万吨/年和1,542.11万吨/年，增速分别为25%、17%、15%、6%。需求合计转化日熔量分别为29,591.18吨/天、34,594.53吨/天、39,937.45吨/天和42,249.73吨/天，光伏玻璃需求增长明显。

供给测算：2019年光伏玻璃全球日熔量合计达26,930吨/天，国内光伏玻璃市场目前是双龙头格局，信义光能和福莱特在国内的市占率合计为46%，分别达24%和22%。根据在建产线情况，全球光伏玻璃2020年-2023年日熔量分别为31,880吨/天、39,280吨/天、39,280吨/天与39,280吨/天。行业内资金实力雄厚，技术实力突出的同行业公司近年来纷纷提出扩产计划，包括信义、福莱特及亚玛顿。

供需缺口：根据光伏玻璃市场需求及供给测算情况，全球光伏玻璃2020年至2023年供需过剩估算分别为2,289吨/天、4,685吨/天、-657吨/天、-2,970吨/天，光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气。上述测算未考虑南玻A目前增发募资拟建设的四条熔化能力为1200吨/天的光伏窑及配套深加工生产线；若2023年供给计入南玻A投产的4800吨/天产能，则当年供需过剩1830吨/天。

光伏行业相关公司介绍（相关标的均未覆盖）

主要公司光伏玻璃业务体量和毛利率对比：国内光伏玻璃行业中，福莱特和信义光能的光伏玻璃毛利率较高，今年上半年接近40%左右。其次为洛阳玻璃（26%）和亚玛顿（17%）。2019年，业内主要上市公司光伏玻璃收入排序为信义光能（68亿元）、福莱特（37亿元）、洛阳玻璃（15亿元）、亚玛顿（8亿元）；2020年上半年排序为信义光能（35亿元）、福莱特（21亿元）、洛阳玻璃（8亿元）、亚玛顿（6亿元）。

信义光能：全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，在建项目充足。公司拥有总计日熔化量7800吨/天的太阳能光伏玻璃生产线（其中国内生产线共计5900吨/天），占有全球超过30%的市场份额。2019年公司太阳能玻璃收入达61亿元，同比增长24%，毛利率从2018年的26%增长至32%。2020-2021年，公司预计新增6条太阳能玻璃生产线，合计达6000吨/天，2020年-2021年的太阳能熔量增速分别达25%和37%。2020年上半年，公司太阳能光伏电站合计发电2920MW，较2019年年底增长11%。随着公司新产线的投产以及光伏电站发电量的提升，公司将进一步打开成长和盈利空间。

福莱特：在建越南2000吨/天、凤阳2400吨/天光伏玻璃项目。公司是目前国内领先的玻璃制造企业，2017、2018年和2019年光伏玻璃的收入贡献分别为68.15%、68.96%和78.80%。2019年公司光伏玻璃板块收入增速达79%，毛利率水平增加至32.87%。公司生产光伏玻璃的原片主要靠自产满足，2019年公司原片产能利用率达82%，光伏玻璃产量为15738万平方米，产销率高达100%。凤阳年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目的投建将突破现有的产能瓶颈，增加光伏玻璃产量，创造利润新的增长点。该项目达成后预计每年实现营业收入181,381.98万元（不含税价），净利润26,619.41万元。

亚玛顿：增发募投10亿元用于光伏玻璃深加工项目，兄弟公司凤阳硅谷计划建设3座日融650吨窑炉。公司专注于光伏减反玻璃、超薄双玻组件、电子玻璃及显示器系列产品的研发、生产和销售，2019年公司太阳能光伏减反玻璃业务收入占比达60%以上。2019年公司太阳能光伏减反玻璃收入达7.57亿元，同比增加29%，毛利率提升至9.64%。2019年，公司太阳能玻璃产销量分别同比增长2.9%和20%，产销率也由2018年的82%增长至96%。公司凤阳县项目可年产1亿平方米特种光电玻璃用于生产≤2.0mm超薄超白光伏玻璃，玻璃原片供应紧张问题逐步得到缓解。2020年8月，公司非公开发行股票募集资金总额不超过100,000.00万元拟用于四大项目的建设，将进一步加大光伏玻璃的产能规模，提高市占率。其中大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工和技改项目在达产后预计合计达到年均收入36亿元、年均利润1.8亿元。

南玻A：增发募投4条1200吨/天凤阳光伏玻璃项目。南玻玻璃加工能力和规模位居亚洲前列乃至世界前列，经过近三十年的整合发展，已拥有三大支柱产业、三条完整产业链。公司的太阳能超白压延玻璃各项性能和指标均达到或超过了国外同类产品的先进水平。太阳能压延玻璃为光伏电池和组件的上游产品，公司太阳能压延玻璃产量稳定，2019年产能利用率达107%。2020年6月，公司非公开发行A股股票募集资金投入太阳能装备用轻质高透面板制造基地项目，把握光伏行业快速发展的机遇创造利润增长点。项目建设周期24个月，项目建设完成并完全达产后，预计可实现年均销售收入42.83亿元，年均净利润4.36亿元。

洛阳玻璃：中建材旗下老牌玻璃企业。公司2016年启动了第二次重大资产重组后，成为中国重要的光热玻璃生产基地和光伏玻璃生产基地。公司近三年来盈利能力不断提升。2015-2019年，公司毛利率由4.3%增加到了24.29%.光伏玻璃板块贡献2019年收入、毛利的83%、84%，是公司的主要业务。公司于2018年4月13日完成重大资产重组有关合肥新能源100%股权、桐城新能源100%股权、宜兴新能源70.99%股权的过户交割手续及相关工商登记变更手续。公司光伏玻璃生产线日熔化能力达到1530t/d，其中合肥、桐城、宜兴子公司分别达到650、320、560t/d。2019年宜兴新能源、桐城新能源完成技改，今年产能有望进一步释放。公司全资子公司濮阳光电材料白光热材料项目生产线主体工程已全部完工，2020年5月28日投产。

风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游光伏需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；双面组件推广进度或低于预期；光伏玻璃价格出现超预期下降等

以上内容节选自【长城证券】已经发布的研究报告《光伏玻璃行业专题报告：近期光伏玻璃价格保持强势，有望维持景气》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。