外延并购，切入 CIS 黄金赛道

收购北京豪威、思比科，切入 CIS 黄金赛道。 据统计， 2019 年全球 CIS市场规模为 165.4 亿美元。 考虑新冠疫情影响，悲观假设下， 我们预测CIS 出货仍能录得正增长，景气度或超预期。 高端 CIS 价值量约占摄像头模组 50%，毛利率约为 40%，技术壁垒高， 目前只有索尼、三星、豪威具有 48M 以上 CIS 设计能力，竞争格局好。

技术引航， 豪威挺进高端市场

深耕细作，技术创新不断。 豪威打磨产品线，推陈出新，降低低端产品比例，专注研发附加值较高的高端产品。 Nyxel?2、 PureCel?、 OmniPixel?3-GS、 SCG 等 CMOS 技术创新，大幅改善夜间成像质量，提升量子效率， 在成像、尺寸、功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势。 OV48B/48C/64B/64C等高端产品将显著提升豪威手机 CIS 单机价值量。

乘风破浪， 多因素拉动 CIS 出货

手机多摄、高清推动 CIS 量价齐升。 我们预测， 2020-2022 年手机摄像头出货量增速为 9.89%、 25.13%、 12.74%， 高清化推动 CIS 向大尺寸方向发展，ASP 涨幅或超预期。ADAS 车载摄像头需求与日俱增。据旭日大数据统计，2019 年全球车载摄像头出货 2.5 亿颗，预计 2020 年将达到 3.2 亿颗， 2021年将达到 4 亿颗。 安防市场规模稳步提升。 2017 年全球安防 CIS 出货 1.84亿颗， IDC 预计 2022 年 3.05 亿颗， 2023 年安防 CIS 销售额将达到 20 亿美元，复合年增长率增长 19.5％。 公司在手机、车载、安防 CIS 领域为头部玩家，充分受益。

需求强劲， IC 设计分销齐头并进技术型分销更好地满足客户需求。 韦尔通过技术型分销， 更好地理解客户需求， 拉动公司 IC 设计产品顺应市场， 半导体设计和分销业务协同效应明显。 收购 Synaptics TDDI 业务后，公司 CMOS 芯片、 触控与显示驱动芯片、本部 IC 设计、技术性分销， 四大业务客户重合度高。 公司供应链管理体系完善，同全球主要半导体供应商、 国内各大模组厂商及终端客户保持密切合作，完美实现多业务协同。

投资建议

我们预计公司 2020-2022 年营业收入： 201.44/241.82/281.71 亿元，归母净利润： 23.66/33.95/40.40 亿元， EPS： 2.74/3.93/4.68 元， PE： 63.99/44.60/37.47倍，首次覆盖给予公司“ 买入”评级。

风险提示

手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期； CIS 行业竞争加剧。

以上内容节选自【华安证券】已经发布的研究报告《韦尔股份（603501）：拥抱光学浪潮，CIS龙头大放异彩》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。