9月9日，中信建投证券2020年度秋季资本市场峰会在上海举行，并于线上同步直播。

策略会上，来自中信建投证券研究所的各大首席分析师从宏观政策、资本市场功能、大类资产及A股配置等方面进行了阐述。

资本市场肩负四大使命

张岸元在策略会上对“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”进行了解读。

张岸元认为，国内大循环与降低依存度无关。产业层面短期内没有降低对外依存度的可能；总量层面没有降低对外依存度的必要，也没有在出口导向和进口替代战略之间，做出非此即彼抉择的迫切性。

“国内大循环应从主动、进取，而不是被动、消极的角度来理解。”张岸元强调。

在实现“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”过程中，张岸元认为资本市场肩负四大使命。

第一，显著扩大资本市场尤其是股票开户份额。工业化城镇化初期倾向于通过间接融资大规模动员储蓄，而创新发展阶段更加依赖于股权融资。

第二，配合解决此前融资结构遗留的历史问题。一方面，存量不良处置依赖资本市场，另一方面，降低杠杆率依赖股权融资。

第三，增加居民财产性收入。增加利息和红利性收入，提升金融资产，尤其是债权、股权及基金收入占比。

第四，引进国际证券投资弥补国际收支缺口。贸易和产业投资领域的国际交往需要金融资本尽量维系与外界联系。

美元或弱势运行 看好金价

近期全球金融市场风云变幻。不仅美股暴跌，美油和布油双双回落至40美元下方，黄金资产也是震荡不断。对于大类资产的未来走势和配置策略，市场颇为关注。

黄文涛表示，当前市场对联储维持超级宽松的预期较满，一旦美联储对货币政策的态度出现变化，对资产价格影响较大。

展望四季度，黄文涛指出，疫苗落地提升风险偏好+全球需求共振提升基本面，美联储有可能会边际转向，比如停止扩表甚至渐进式缩表。

就国内而言，黄文涛指出，中国政策空间充足，工具丰富。“我国相应的财政政策规模和占GDP的比例低于G20的平均水平，也远低于美国、日本、德国、加拿大、澳大利亚等主要经济体，财政政策余地充足。从国债利率水平看，中美10年期国债收益率利差超过240bp。我国货币政策稳健、灵活、适度，仍有较大空间。”黄文涛表示。

就大类资产走势而言，黄文涛表示，美元年内或在弱势区间运行。美联储扩表速度显著快于欧日央行，下半年难出现逆转，美元大概率在95下方弱势运行；同时，美国财政和贸易双赤字扩大也在损耗美元信任度。

对于债券，黄文涛表示，全球货币政策仍在宽松周期，无风险利率处于较低区域，以10年期国债衡量的中美利差达到了240BP左右，超出80BP-100BP的“舒适区间”。长端收益率逐渐接近最优配置区。

对于商品，黄文涛表示，原油、钢铁等价格经过估值修复后，供需层面的潜在矛盾仍未系统性化解，未来需求走势仍待检验，短期走势或以震荡为主。中期仍看好金价上行，但短期由于实际利率大概率走低，避险情绪可能回落，金价高位面临扰动。

对于美股，黄文涛预计美股波动加大但无系统性风险，利率上行背景下，科技风险或更高。

大跌之后怎么办？

对于市场最关心的A股走势，张玉龙认为，经济缓慢上行，通胀水平回升，企业盈利在逐步恢复。但随着美国大选临近，海外扰动因素仍在。A股市场短期处于震荡回调过程中。从长期来看，内需和国内大循环成为较为清晰的方向。

张玉龙指出，从行业景气和估值水平的匹配来看，倾向于投资者适度超配周期、金融等相对低估值板块，在存在良好安全边际的同时，能够伴随着经济复苏获得一定的驱动力。

对于“下跌之后买什么”的问题，张玉龙也给出了答案：

一是科技板块。在全球化分工的情况下，中国的半导体、5G、AI等领域补短板仍然是投入的方向，也能带动经济发展。建议在成长板块中，通过自下而上的方法选择出公司治理优异、具备成长能力的公司。

二是受益于消费升级的消费板块。

三是医药板块。在疫情影响下，医药行业出现了井喷发展。社会老龄化、医疗投入长期不足都是当前社会的迫切需求。加大对医疗健康的投入，能够形成有效闭环，实现健康大循环。