【咋回事？半年报盈利下降近5成 股价却创历史新高】A股“化学一哥”——万华化学19日晚披露的半年报，粗看让人大跌眼镜。根据半年度报告，公司报告期内实现营业收入309.07亿元，同比下降2%；实现净利润28.35亿元，同比下降49.56%。

 有意思的是，惨淡的业绩不改社保基金的积极加仓，而且公司股价从年初3月底部，一路慢慢上涨，一度涨幅近翻倍。

  是什么造成了万华化学利润大幅下滑？下半年公司业绩是否有望反转？

  什么拖累了化工巨头们的脚步？

  万华化学在半年报中称，受新冠肺炎疫情和国际原油价格大幅下跌等因素影响，公司产品销量下滑、主产品价格下降。因此盈利能力受到较大影响。

  据测算，公司上半年整体毛利率为 20.1%，同比大幅下降 11.3%。

  在8月19日万华化学披露的《2020年半年度主要经营数据公告》中可以看到，1-6月MDI产品挂牌价明显低于去年同期。

  据招商证券测算，2020年上半年公司纯MDI挂牌均价1.75万元/吨，同比下降29.56%。

  其实，上半年全球化工行业均处于弱势运行状态。根据7月下旬以来海外化工巨头公布的2020二季度财报显示，其业绩均出现大幅下滑。其中，巴斯夫二季度营收同比减少12%，EBITDA同比减少31%；陶氏化学二季度营收同比减少24%，净亏损为2.25亿美元，聚氨酯及建材化学品板块营收15.2亿美元，同比减少33%。

  反观万华化学的业绩已属不易，公司营收仅下降了2%，利润为28.35亿元。上半年公司聚氨酯系列实现收入134.19亿元，同比减少18.59%；石化系列实现收入104.14亿元，同比增加38.61%；精细化学品及新材料系列实现收入31.96亿元，同比减少1.30%。

  同时，公司降本增效成效显著。报告期内，公司管理费用和财务费用同比减少16.91%和31.95%。

  记者对比公司2020年一季度报告，发现公司的“至暗时刻”似乎已经过去，二季度营收已经微现“曙光”。

  今年一季度，公司实现营业收入153.43亿元，同比下降3.82%；净利润13.77亿元，同比下降50.74%。二季度，公司实现营业收入155.6亿元，同比下跌 0.2%，环比增长1.4%，单季度实现归母净利润14.6亿元，同比下跌48.4%，环比增长5.9%。

  两家社保基金组合增持，筹码进一步集中

  虽然业绩不太好看，但资金却逆势增持。

  二季度公司股东总数由一季度末的11.57万户减少为二季度末的10.05万户，股东总数减少约1.52万户，降幅超过13%，显示筹码进一步集中。

  在前十大流股东中，今年二季度两家全国社保基金组合都不同程度增持万华化学。其中，全国社保基金一一一组合持股数由一季度末23,369,649 股增加到26,837,564股，全国社保基金一零八持股数由一季度末的20,039,181股增加到21,039,281股。此外，公司前10大流通股东中新增招商银行股份有限公司-睿远成长价值混合型证券投资基金，持股数15,729,262股。

  MDI、TDI 价格进入上涨周期，业绩有望好转

  进入8月，万华化学的主要产品MDI和TDI价格均出现明显上涨。

  7月以来，国内纯MDI(左)聚合MDI涨幅明显。来源：百川盈孚

  业内人士认为，进入下半年来，全球聚合MDI下游需求继续复苏，国内开工率保持低位，社会库存相较于前期有一定的消耗，而聚氨酯的销售旺季即将来到。

  7月29日，万华化学上调8月聚合 MDI 挂牌价1500元至15500元/吨，而海外地区聚合MDI价格也出现了明显的上涨，部分地区价格近半个月上涨达到20%，

  而万华的另外两种主要产品——TDI和环氧丙烷价格上涨也非常明显。根据卓创数据，8月19日TDI价格1.34万元/吨，从7月初的底部上涨了37.90%；环氧丙烷价格1.32万元/吨，从4月初的底部已经上涨了91.70%。

  同时数据显示，TDI和环氧丙烷库存下降明显，聚合MDI库存也有所下降；开工率方面，环氧丙烷开工率大幅上升，当前开工率达到78.4%，聚合MDI和TDI开工率略有提升，聚合MDI当前开工率42%，TDI开工率60.32%。

  不过，公司也表示，目前虽然国内疫情得到有效控制，国内需求逐步恢复，但海外疫情依然未得到有效控制，生产生活影响较大，对公司产品直接出口及下游产业出口产生一定压力。

  西南证券认为，未来公司主要产品价格处于上涨周期，公司MDI、TDI产能分别达到210万吨和75万吨产能，业绩弹性巨大。

  产能有望持续增加，产业链不断延伸

  “未来，万华将做大做强聚氨酯产业集群、石化产业集群、精细化学品产业集群三大产业集群；做大做强烟台工业园、宁波和BC工业园、美国项目、珠海与眉山工业园。力争在2020年成为全球异氰酸酯行业的领军企业，成为中国最有竞争力的C3、C4下游衍生物制造商。”去年5月，万华化学总裁寇光武在接受上海证券报记者专访时曾明确勾勒公司未来的蓝图。

  在半年度报告中，投资者也能清楚地感受到公司的发展方向。

  在半年度报告中，关于项目建设，万华化学表示，争取完成烟台工业园 100 万吨/年乙烯项目的建成投产，继续推动万华福建、四川眉山工业园的整合及建设工作。

  据记者了解，公司烟台工业园100万吨/年乙烯项目包括：100万吨乙烯联合装置、40万吨PVC装置、15万吨EO装置、45万吨LLDPE装置、30/65万吨PO/SM装置、5万吨丁二烯装置；另外，烟台工业园PC二期13万吨产能预计将建成。

  西南证券在最新研报中认为，公司乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。此外，该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法 PO/SM 环氧丙烷生产技术，将打造国内最高水平的乙烯产业链，填补国内领域的空白，打破国外技术垄断。