平安观点：

眼科医疗服务市场空间广阔，民营医院或为增长重点：我国的眼科医疗市场的总体规模从 2013 年的 545 亿元逐步增长至 2018 年的 1083 亿元，我们预计 2019 年市场总体规模超过 1240 亿元。其中，公立医院在整个眼科医疗市场领域占有主导地位，2018 年达 882 亿元的市场规模，民营医院则呈现快速发展之态，从 2013 年的 80 亿元的市场规模上涨至 2018 年的 201 亿元，复合增速为 20.23%，以高于公立医院约 7 个百分点的速度快速增长。公立医院数量少，但是患者多，近年来增速慢于民营医院，我们认为民营医院迎来快速增长阶段，市占率有望提升，抢占公立医院市场。

眼科龙头，爱尔眼科首创分级连锁推动公司发展：公司持续进行眼科医院的扩张，提升连锁化率。公司扩张模式成功，新建设的医院不断为公司贡献业绩增量，在老医院收入端持续增长的前提下，仍然不断提升收入占比。2015 年，前十大医院收入占比高达 49%，到 2019 年已经下降到了 29%。公司采用分级连锁策略，上级医院对下级医院提供技术支持，上下级医院转诊顺畅，充分利用公司内部资源的同时为患者提供更好的医疗服务体验。公司同时成立并购基金，降低扩张风险，提高并购效率。

三大业务齐发力，推动公司业绩增长：公司屈光手术业务进入量价齐升的快速增长阶段，公司根据客户需求，定制了不同类型的屈光手术业务。其中飞秒最高约 2 万元，最低几千元；全飞秒约 2 万元；ICL3 万-5 万元。2019 年公司屈光项目本期毛利率较上年同期增加 5 个百分点，我们认为主要原因为公司高毛利率产品占比逐步提升。爱尔眼科在视光领域的专业程度高，使得该板块业务持续为公司贡献业绩增量。公司积极开展近视防控公益活动，提升公司品牌力，未来视光板块业务仍有望实现快速增长。2018 年中国白内障的市场规模达 110 亿元，较 2014 年 44 亿元大幅增加，年复合增长率为 26%。国家对白内障手术价格将有所控制，未来白内障手术价格增速或将放缓。公司在一、二线城市推动高端白内障手术业务，且在手术中使用不受医保定价影响的高端晶体。随着公司的战略调整， 2019年白内障收入业务实现加速增长，未来该板块业务将继续为公司贡献业绩增长。

盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。我们预计 2020-2022 年公司归属母公司净利润为 16.75亿元、 22.76 亿元和 30.94 亿元，同比增长 21.5%、 35.9%和 35.9%；对应 EPS 分别为 0.41 元、 0.55元和 0.75 元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位。首次覆盖，我们给与公司“推荐”评级。

风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。

以上内容节选自平安证券已经发布的研究报告《爱尔眼科（300015）：眼科真龙头，行业引领者》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。