券商融资融券开通条件：
（1）股票账户近20个交易日日均资金在50万以上（现金，股票）
（2）有半年以上的本人股票账户操作经验
（3）通过风险评估测评
（4）个人信誉审核通过
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事件：

公司公告中报，2020上半年实现营业收入12.24亿元，同比增长6.57%；归母净利润5069万元，同比减少53.99%；扣非净利同比减少56.35%。

评论：

1、Q2衣柜、大宗驱动收入增速迅速反弹，橱柜零售逐步恢复

Q2单季公司收入、净利分别同比增长22%、21%，较一季度均明显好转。上半年公司调整产品规划、深耕经销渠道，帮扶加盟商给以补贴支持，促进二季度零售订单明显回暖；加大开拓精装修业务，截止2020年6月30日，百强地产客户占比已达30%以上。衣柜和大宗业务持续放量带动Q2收入增速迅速反弹，具体来看：H1厨柜收入同比下降5%，衣柜收入增长39%；分渠道看，经销、外贸收入分别同比下降5%、63%，直营、大宗收入分别同比增长6%、59%。上半年橱柜门店净增62家至1597家，衣柜门店净增159家至1237家，公司计划今年橱衣净增门店数量分别为70家、270家，持续较快门店扩张速度。

2、盈利能力整体稳健，预收款回升至历史高位

H1综合毛利率同比略降0.5pct至37%，Q2毛利率同比降0.5pct至36.8%。上半年公司持续优化大宗业务客户结构，带动大宗业务毛利率明显提升，预计全年工程渠道盈利维持较好水平；同时，衣柜和木门规模效应仍有释放空间。虽然上半年公司加大经销商补贴，但同时得益于内部管控优化，全年盈利能力预期整体稳健。销售、管理+研发、财务费用率分别变动-2.9pct、+3.1pct、+0.4pct，Q2净利率10.6%基本稳定。大宗收入和回款规模增加带动Q2经营活动现金流量净额同比增长62.35%,应收票据及应收账款余额同比增长59.6%。上半年合同负债余额4.5亿同比增长27%，仅次于2017年底预收款余额的最高水平。

3、大宗&衣柜双轮驱动强劲，维持“强烈推荐-A”评级

志邦家居作为国内领先的定制家居企业，积极拥抱精装房趋势，大宗业务量价齐升，盈利质量明显优化。橱柜带衣柜更水到渠成，门店仍有拓展空间，拉动衣柜持续高增。随着下半年行业基本面继续回暖，精装和零售赛道上集中度有望进一步向头部品牌集中，预计公司2020~2021年归母净利润分别为3.36亿元、3.94亿元，同比分别增长2%、17%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为28x、24x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧，大宗和衣柜业务增长不达预期。

以上内容节选自【招商证券】已经发布的研究报告《志邦家居（603801）：大宗&衣柜助力收入回升，经营质量整体稳健》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。