⊙长城证券研究所

　　历史情景虽然不会简单的重复，但是通常在某些局部有相似之处。通过对比此前1996-1997年、2006-2007年的两轮行情，希望对本轮行情能有所借鉴。每一轮行情都会有贯穿始终的板块，我们认为，创蓝筹将是贯穿本轮牛市的生命线(燎原之火)。

　　进入5月份市场展开一轮牛市中的调整，两条主线有望率先突围：一是以创蓝筹为代表的新兴成长行业，集中在互联网、新能源、医药健康等行业；二是自上而下由政府主导的转型链：“一带一路”、京津冀、国企改革、工业4.0等。

　　宏观大背景上目前与1996-1997年相似：宏观经济增速放缓，政府锐意推行改革创新；存量社会财富向股市配置；政府有意“做大资本市场蛋糕”。当时的市场表现是年初开始持续上涨，四季度遭遇调控但惯性不减，一直到12月初的1258点，最终在调控政策的叠加效应下行情单月暴跌20%以上。之后，绩优股修复后继续上涨到1997年5月初的1510点。

　　2006-2007年与目前的宏观层面差异较大，但对于投资人心理影响较大：主要靠业绩兑现对冲估值压力不断冲破高点，最后完结于海外次贷导致国内企业业绩下滑，可参考因素包括：参与人群重合性、上涨幅度、时间上距离目前最近等因素。对本轮行情最有影响的当属“530”后出现的行情急剧分化现象，指数创新高，但超过一半的个股下跌，只有蓝筹股在持续上涨。

　　对比两轮行情和目前的走势有诸多不同：政府对直接融资的态度、制度层面、市场化思维、市场参与者等，所以前述两轮行情其实可以参考的地方也只是在某些局部。我们认为最可以参考的两点是：1、目前市场可参考的时点是1996年7-8月的市场，距离疯狂仍有一段距离，但一旦疯狂，恐怕调控不可避免；第二个可比时点是2007年的2、3月，同时2007年教会我们用分化的视角去看市场，即所谓结构性牛市的观点。

　　本轮行情的前世今生：始自创业板横空出世。回顾前两轮牛市，每轮都有一个核心驱动力贯以始终，这个驱动力与当时的时代背景紧密联系：

　　1、1996-1997年行情，涨幅最大的行业是银行、采掘、家用电器、通信、地产等板块(2-5倍)，核心逻辑是：银行以深发展为代表，业绩很好，市盈率很低，送股比例很高，受到市场热捧；家电以四川长虹(7.99, 0.00, 0.00%)、深康佳等公司为代表，上世纪90年代家电在中国开始普遍流行，相关上市公司销量很好，类似今天的手机行业；通信计算机行业以深科技(14.54, 0.08, 0.55%)(与IBM[微博]合作当年)为代表的计算机行业涨幅也非常不菲；房地产行业中深圳和海南的房地产股涨幅也非常夸张，如深物业和万科等。

　　2、2006-2007年行情，涨幅最大的行业是有色、非银、军工、房地产、采掘、钢铁、食品饮料、商业贸易、机械设备、建筑材料、电气设备等板块(5-10倍)。其中，有色、非银、房地产等板块都是贯穿了行情上涨三阶段中的大部分时间。这与当时经济景气向上，周期行业盈利显著增长的历史背景非常一致。

　　3、本轮行情的启动开始于2012年底，大的背景是房地产等传统经济支柱行业的景气回落，经济下行导致货币宽松，居民财富开始逐渐向股票等金融资产转移。这期间创业板指数率先带动存量资金热情，背后反映了中国经济原有驱动力的减弱和新的增长动力正在以燎原之火势慢慢扩张。回顾创业板行情的三个阶段：第一波是2012年底到2013年10月，585.4点涨到1423.97点，涨幅约143%。创业板率先吹响“集结号”。第二波是2013年10月到2015年1月，处于1200-1700点之间震荡，期间跌宕起伏好几次。2014年上半年表现尚可，下半年在主板启动下受到一定的压制。第三波是2015年1月至今，从1500点到3200多点，涨幅超过100%，同期主板涨幅40%左右。

　　“创蓝筹”将贯穿本轮行情的始终，成为市场新的中流砥柱：什么是创蓝筹？我们将其定义为创业板和中小板中的龙头，成长迅速、业绩有保障、市值增长空间大，且在本轮牛市中迅速成长，获得资本市场的青睐，未来有望接替主板中的旧蓝筹成为未来A股市场和中国企业的中坚力量。