一、中期乐观预期支撑短期上涨，重申我们中期乐观的观点：下半年至少有一波非常像牛市的大反弹，我们开始期待牛市。

市场对短期利空的反映是钝化的，这说明中期乐观预期在短期判断中的权重增加了。下半年至少有一波非常像牛市的大反弹，我们开始期待牛市。具体逻辑包括：(1) 下半年A股基本面趋势向上有望得到确认。创新直达实体货币政策工具，帮助企业改善财务报表。居民储蓄率改善，房地产和可选消费销售潜力有待释放。周期定位本已处于衰退末期，新冠肺炎疫情带来更彻底的出清，库存和制造业投资周期只是延后而非缺席。(2) 新经济基本面“去日可追”，下半年普遍验证景气上行是大概率，叠加改革预期发酵，科技成长上行与风险偏好改善相互促进，有望成为下半年的主攻方向。(3) 居民储蓄率改善，资产配置需求有待释放，若股市上涨逻辑理顺，阶段性增量博弈完全可以期待。(4) 2021年建党100周年，可能是中国政治周期的关键年，改革提升风险偏好与基本面结构性复苏共振，有望打开市场上行空间。中期乐观预期是短期市场强势的重要基础。

二、短期结构性改善预期暂时无法证伪，7月政策催化密集，市场对中美摩擦和海外新冠肺炎疫情加剧的反映钝化，暂无明显下行风险，顺势而为。

短期暂时没有明显下行风险：(1) 短期DR007拐头向下，资金利率新震荡区间上限初现，使得“紧货币”担忧缓和，“宽货币”到“稳货币”证实。(2) 继续提示，短期经济恢复性增长验证的确定性高，结构性改善预期暂时无法证伪。 (3) 股市增量博弈正在验证。本周融资净买入和陆股通净买入同时加速。6月新基金发行继续维持高位，平均发行规模继续处于高位。阶段性增量博弈构成强化市场趋势的因素。(4) 市场对海外新冠肺炎疫情反复和中美摩擦局部发酵的反应钝化，这意味着这些风险因素只有短期再超预期，才构成下行风险。

三、我们认为短期不会出现彻底的风格切换，科技消费龙头中期仍是主线。低估值修复也要选Alpha，我们只建议参与券商和房地产领涨阶段的机会，一旦低估值内部开始轮动扩散，反倒是风格回归科技消费的信号。

历史上，大波段风格切换通常需要苛刻的条件，经济复苏确认或者科技消费龙头逻辑自身证伪，可能才是当前触发彻底风格切换的条件，短期尚不具备。科技消费龙头相对收益暂时跑输，相对收益动量趋势遇到波折但并未彻底扭转。继续聚焦“远期不向下，短期有改善”的龙头方向。

低估值修复也要选Alpha。居民储蓄率改善，房地产销售数据持续改善的可见度较高；而券商本就是优质Beta，同时做大做强头部券商的政策导向预期暂时无法证伪。我们建议区别对待券商、房地产和其他低估值的投资机会，只参与券商和房地产领涨阶段的机会，一旦低估值内部开始轮动扩散，反倒是风格即将回归科技消费的信号。

以上内容节选自【申万宏源研究】已经发布的研究报告《申万宏源策略一周回顾展望：下半年牛市预期的当下映射》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。