昨日，作为2020年下半年伊始的第一个交易日，市场发生了微妙的风格变化。7月1日收盘，上证综指收涨1.38%，突破3000点，而前期一直稳步上涨的创业板指盘中一度跌逾2%，尾盘收跌0.75%。

  今日市场开盘，上证指数继续保持强势震荡拉升，截至发文，上证指数收涨1.58%，创业板指收跌0.13%。

  板块方面，券商、保险、银行、房地产等板块全面发力。截至发文，证券板块涨逾6.34%领涨两市，保险等板块亦涨幅居前。

  “价值”已燃 信号再现

  昨日对指数上行拉动最强的特征是“顺周期”行业：消费中以顺周期的白酒+家电，以及前期反弹偏弱的“顺周期”行业，典型的是房地产、金融板块、采掘、化工，涨幅靠前；而市场自疫情以来偏好的“高成长”板块明显回调，也就是TMT与医药生物。

  (图片来源：开源证券)

  开源证券表示，背后的原因可能是虽然估值极度分化，注重“胜率”的右侧投资者仍然希望等待更多的市场与基本面的右侧信号。但是，经济复苏已经开始被债券和商品定价，由于成长/价值的极致风格，这种复苏却未在价值股中反应。今日顺周期板块的“爆发”可能体现了“赔率思维”开始生效，即赔率×胜率=预期收益率，对于复苏持续性的担忧从投资角度应该被重新审视。

  风格切换来自于对经济复苏的思考

  自2018年9月份以来，市场一直是“成长”占优的风格。市场担心的是不走“老路”下，经济复苏的可能性，也就是过去三个月的环比改善能否持续，并最终转变为同比改善。类比2013-2014年经济下台阶的时间点，现在的经济复苏的动力好于前者，市场可能低估了在2016-2018年的“资产负债表”修复之后，企业加杠杆的空间和能力。

  目前上市公司负债率以及大幅修复，大部分行业的负债率历史分位数已低于50%，这也就意味着，这些企业具有加杠杆的空间。

  最优布局窗口期就是当下

  开源证券研报指出，根据历史复盘，“风格切换”可能有三个阶段：：(1)占优的“风格”优势减弱期，此时是左侧布局期；(2)风格发生切换，新“风格”占优期；(3)新“风格”优势减弱期，第二和第三个阶段则是右侧布局时点，这两个阶段从历史上看，最少将持续187天，也就是3个季度的时间。

  投资者往往倾向于等待进入全面占优阶段再系统性迁移，但由于此时可能发生拥挤交易，会错失较多收益的同时加速市场风格的变化，因此仍然需要在左侧布局。后续价值股的修复不会一蹴而就，但这反而给了投资者“上车”机会，弹性最大的时刻尚未来临。建议提前布局：第一，受益于投资确定性快速复苏、当前估值仍较低的建材、工程机械、建筑；第二，处于周期底部，环比改善目前仍未被定价的：化工、煤炭；第三，低估值且存在修复空间的：房地产、非银；第四，顺周期消费：家电，白酒汽车。