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以下是对话内容：

01

关于投资理念和体系的养成

1、请您先介绍一下自己：何时开始与投资结缘？从业经历和投资理念的形成？

答：首先我的投资是开始于广发基金，一开始做了两三年的研究员，2010年做了半年的基金经理助理，2011年开始做基金经理，一开始主要是在做逆向投资，2014年开始加入了成长投资，并且由于14年下半年整个市场的热度迅速提升，随后开始尝试主题投资行业，各种策略的轮动在2015年基本上形成了现在的投资体系，我自己称之为多策略。

在广发基金期间有机会去管理绝对收益的委外账户，于是开始两年多的时间实践绝对收益的做法，由于在管绝对收益这个账户的同时，我还在管其他相对收益账户，所以16年的这个熔断包括结构性很强的市场让我重新思考了这个多策略的体系。如何在绝对收益账户上来实现更好的收益风险比的一个组合，最终形成了基于逆向投资的多策略，主要的策略是逆向和成长策略，辅助的策略是主题和事件驱动。

02

完整投资体系的系统阐述

1、 在您公奔私后，主要经历放在了聚鸣多策略等产品上，能否系统地讲述一下当时管理这只基金的主要逻辑？以及是如何在2018年大熊市还取得7.6%的正收益的？

答：1）做多策略的原因主要是总结历史，单一年份像沪深 300 和创业板两种风格的指数趋同年份仅 20%，大部分年份价值和成长策略此消彼长都比较明显，包括过去3年核心资产的大牛市，14-15年成长股的大牛市，其实各个风格是有此消彼长这样一个特点的，风格在单一年份占到了主导的作用，过去管理的产品只有社保的考核周期是3年，其他产品的考核周期都是1年，所以单一年份尽量避免出现滑铁卢式的失败，如果单一策略复盘历史无法避免这个问题，只有多策略可以解决这个问题。

所以我们首先在不同的经济基本面和流动性的组合下，会对当年的市场有一个大致的判断，历史上流动性差的年份从来没有牛市，流动性好的年份要看经济基本面，经济基本面好就是全面牛市，一般偏成长。流动性好经济基本面不好，一般是个主题型的牛市。

2）18年正收益主要靠选股，就是我们逆向投资标准选的这些股票，都反复的考虑了向下的风险，跌无可跌，基本上年底都创出了新高。

18年的市场，指数跌了20%多，创业板39%，3000多只股票跌幅中位数36%。市场随机买100只股票亏36%。所以要做到不亏钱，买的股票估值下降要小于市场中位数水平，最好估值只下降20%或者十几，市场平均估值跌36%，你业绩增长50%就可以对抗市场下跌。

18年能赚钱是因为我们注重安全边际，买跌无可跌的股票。当时白酒医药地产比较热，我们觉得合理偏贵，如果估值合理，市场估值下移也会受影响。

2、在进行逆向投资的过程中，除了估值、公司业绩，是否也会去看公司管理层、企业文化等，那么在聚鸣投资的研究过程中，如何进行评估？众多考察要素中，更重视哪个？

答：我们选股的逻辑是：自下而上选股，①估值便宜，②行业有前景，③对公司治理、管理层、商业模式调研充分。

公司有核心股票池，入池标准：要符合我们的多策略投资理念的公司，我们必须亲自调研过，包括研究员和基金经理。研究员提交入库支持性文件，包括股票入库建议书、研究员撰写的公司深度调研报告。 相关研究员需持续地对本人负责的股票库进行维护和更新，尤其是调研之后或出现影响相关股价的重大变化时。 核心池大概30只股票。

对于拟入池股票主要考量以下标准，并至少满足其中一项： ①市场估值便宜。可参考市盈率、市净率、市销率、现金流折现价值、重置价值等多种估值指标。 ②盈利能力良好或者将来可以预测变好。可参考净资产收益率、总资产收益率、销售毛利率、销售净利率、期间费用率等多种财务指标。 ③具有一定的成长性。可参考收入和利润的同比或环比增长率等指标。 ④当时市场环境特征下，符合一定的中长线投资逻辑的股票。投资经理在风险控制的基础上，依据基金合同的相关规定和自己的投资理念选择备选库股票。

3、股票买入后，行情波动涨涨跌跌，基金净值难免会有回撤，您是如何看待和解决长期持有-股价波动-净值回撤的问题？

答：我们投资的理念就是追求客户资产的稳定可持续增长，避免出现较大波动和回撤。以追求绝对收益，资产中长期稳定增长为目的。

4、投资收益，最终还是要通过低买高卖来实现兑现，聚鸣投资在买入持有后，什么情况下会考虑卖出？

答：个股卖出机制：股价达到目标；基本面不达预期；仓位控制需要。

03

对后市的看法以及当前经济结构的分析

1、 2020上半年经历了全球疫情、美股4次熔断，您如何看待下半年的市场行业？

答：分行业来看，地产产业链由于2季度业绩的确定性回升受到了市场追捧，个股表现十分活跃，医药和消费作为避险资产继续表现不错。关于中美之间出现再大的对抗，我自己认为都很正常，而且也是按照这个预期做的投资。我们一批企业好不是因为美国施舍的，是自己的竞争力干出来的，你不买就要高价买差的。所以中美对抗影响的是结构，不是总量，所以我始终认为会有结构性机会。

所以接下来的行情判断应该还是在流动性友好的状态下，寻找复苏的机会，尤其是阶段性受国内外疫情影响的行业和公司。从相对估值的角度，我认为汽车、地产、消费电子、新能源车行业可能会有整体性或者结构性机会。