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一、事件概述

2020年6月22日，公司发布《2020年度向特定对象发行股票预案》，拟向特定对象发行股票募集不超过9亿元，用于投资年产3550吨原料药项目、年产1000吨沙坦主环等19个医药中间体产业化项目、年产670吨艾瑞昔布呋喃酮等6个医药中间体技改（具体品种梳理见附表）和补充流动资金。

二、分析与判断

产品端：产品结构进一步完善，关注CMO\CDMO业务弹性

从品种类型看，根据公司预案，浙江京圣药业技改项目中除了增加了沙坦主环、缬氨酸甲酯联苯盐酸盐、三苯甲基厄贝沙坦等沙坦类中间体的产能，还涉及阿帕替尼、吡咯替尼、吉非替尼等药物中间体，有助于公司形成降血压类原料及中间体为基础，以抗病毒药物、降血糖药物、抗肿瘤药物等类型药物中间体为补充的产品结构。我们认为，未来部分研发能力较强、产能宽裕的国内API公司可能成为国内Me-too类创新药CMO的重要选择；从此次投资的产品结构中，我们关注到三个替尼类原料药品种明显扩产，建议关注2020-2022年公司在CMO/CDMO领域的业务拓展及业绩弹性。

产能端：关注前向一体化和工艺优化带来的盈利能力提升

从中间体和原料药产能构成上看，此次投资项目涉及60吨坎地沙坦酯和300吨氯沙坦，同时也涉及1000吨沙坦主环、2500吨2-氰基-4'-溴甲基联苯等沙坦类中间体产能。根据公司公告，截至2019年末，公司原料药、中间体的生产量已分别突破1000吨和3000吨；公司预计，此轮增发所投资的项目投产后，将为公司每年带来约16亿元收入、近2亿元利润。根据公司预案，所投资项目将在2-3年内陆续完工，我们持续看好公司在前向一体化过程中产能释放、市场占有率提升、毛利率改善共同带来的成长潜力和盈利能力提升。

此外，我们也注意到公司正通过技改降本增效，例如在沙坦类药物高级中间体中“通过优化这些中间体的生产工艺，较好地解决了传统工艺中存在的原子经济性差、使用有毒原料及催化剂等问题，能够降低能源消耗及污染物排放”，在甲磺酸达比加群酯中“在溶试剂的选择替换等环节有重要创新，具有低成本、高质量、三废少、易产业化等特点”。我们认为，工艺升级、质量管理等能力有助于公司在行业中构筑核心竞争优势，关注技改对盈利的正面贡献。

三、投资建议

我们持续看好公司在中间体规模优势的基础上，由原料药产能释放驱动的业绩成长性和持续性，中期提示关注公司CMO业务在2020年的加速放量及制剂业务拓展所提升的业绩天花板。预计2020-2022年EPS分别为：4.03、5.08、6.24元，2020年6月22日股价对应2020年的市盈率为26倍（2021年21倍PE），考虑公司未来3年有望保持25%左右的业绩复合增速，我们维持“推荐”评级。

四、风险提示：

摊薄即期回报风险；原料药质量控制风险；上游原材料价格波动风险；原料药竞争格局恶化的风险。

以上内容节选自【民生证券】已经发布的研究报告《天宇股份（300702）公司定向增发预案事件点评：关注产品结构优化、产能释放带来的业绩弹性》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。