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艾普拉唑系列、促性激素类药物引领化学制剂增长

公司创始于 1992 年， 2001 年在上交所上市， 经过多年的经营发展，现已成为药品和保健品研发、生产、销售、服务为一体的综合型集团公司。公司化学制剂板块中艾普拉唑系列、促性激素中注射用醋酸亮丙瑞林微球增速亮眼，有望引领化学制剂板块持续稳健增长。公司艾普拉唑肠溶片是国家 1.1 类新药，获国家科学技术奖，注射用艾普拉唑钠 2018 年以原化药 2类上市。 艾普拉唑是新一代质子泵抑制剂，比第一代产品拥有诸多优点。2019 年公司肠溶片收入 8.68 亿元，同比+51%，注射液收入 1.06 亿元，未来有望保持稳健增长。公司促性激素类药物板块中醋酸亮丙瑞林微球（1个月）2019 年销售额 9.26 亿元，同比+22%， 预计后续仍能维持较高增速。3 个月的长效制剂已于 2019 年 3 月获批临床试验。

国内深度布局吸入制剂，近年有望逐渐开花结果

《健康中国行动》（2019-2030）指出，慢性非传染性疾病现已成为主要的死亡原因，并代表了中国最大的疾病负担。我国 40 岁及以上人群 COPD患病率为 13.6%，总患病人数近 1 亿。20 岁及以上人群哮喘患病率为 4.2%，成人患者总数达 4570 万。研究同时表明，我国 20 岁及以上哮喘患者中有71.2%从未被医生诊断，只有 5.6%接受了基本的糖皮质激素治疗，平喘类药物渗透率有很大提升空间。吸入制剂研发高壁垒，药物粒径、吸入装置均对药效有较大影响， 相比全身给药，吸入制剂可在呼吸道达到较高浓度，起效更快、不良反应更小。 公司深入布局吸入呼吸制剂，已有 2 个产品兑现，后续多个产品处于上市审批中，包括重磅品种布地奈德吸入混悬液 （预计公司销售峰值近 15 亿元） ， 今年开始有望逐渐开花结果，成为呼吸制剂领域的龙头企业。

重点布局四大研发平台， 研发管线丰富， 公司未来发展可期

公司注重研发投入， 2019 年研发费用占比 7.6%，在同行业可比公司中处于中上游。除吸入制剂外， 公司还重点布局单抗、脂微球以及缓释微球平台。单抗子公司成立于 2010 年， 产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）正在进行生产现场核查准备工作， 多个品种处于临床阶段：重组人源化抗人 IL-6R 单克隆抗体注射液已完成 I 期临床，处于 III 期临床实验中； HER2单抗处于 Ib 期临床，入组已完成； PD1 单抗也处于 Ib 期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台中注射用醋酸亮丙瑞林微球（1 个月）2019 年销售额 9.26 亿元， 3 个月长效剂型已获批临床， 注射用阿立哌唑微球正在临床申报中。脂微乳平台中ω-3 鱼油中长链脂肪乳注射液正在申报上市，有望今年底到明年初成为首仿上市，为公司带来业绩增量。

看好公司呼吸制剂发展，给予目标价 18.9 元，维持“买入”评级。我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.56、 0.66 及 0.80 元，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予 2020 年合理估值 368 亿元，对应目标股价 18.9 元，维持“买入”评级。

风险提示： 呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期， 已有产品具有集采降价的风险， 单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期，原料药价格回落导致业绩下滑。

以上内容节选自【天风证券】已经发布的研究报告《健康元（600380）：守正笃实，主营业务稳健成长，高瞻远瞩，吸入制剂扬帆起航》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。