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我们 4 月初曾发布行业报告，建议“重视显示面板长周期底部投资机遇” 。韩厂的陆续退产， 对 LCD 长周期的产能供给有显著影响，根据我们的自建模型，更新后的 2020-2022 年全球大尺寸面板产能同比增速为-5.10%，4.03%，7.06%。根据目前的规划，2021 年后全球无 LCD 新增产线，全球大尺寸面板产能供给增速将逐步下降。

从需求端来看，根据 AC 数据，近 6 年电视整机出货量相对稳定，基本维持在 2.25 亿台左右，由于平均出货尺寸增长因素，近 4 年出货面积持续保持稳步增长， 其中 2017 年因面板价格偏高，出货面积同比增长 3.5%，2018-2019 年电视出货面积平均增长 8.5%。如后续面板需求逐步恢复正常，未来三年内 LCD 面板市场供需持续偏紧。

受海外疫情影响，20Q2 将是年内需求低点。20Q3 起，我们看好LCD TV 面板中长期价格的持续上行趋势。 我们认为，未来 LCD TV面板价格在个别月度，会发生价格的窄幅波动，但大幅回落调整的可能性极低。

过往 LCD TV 面板，每一轮价格的大幅调整，不外乎两个因素：1）新增产线产能的集中释放；2）高世代线产能投放，对低世代线优势产品的成本挤压。往后来看，这两方面的因素基本已都不具备。LCD 行业已由过往的高速成长期，逐步转向成熟期，产线建设逐步进入尾声，其次产线止步于 10.5/11 代线，意味着后续产品价格的下降，将主要依赖于成本端的下降，行业盈利的稳定性与持续性将显著提升。

其次，产业走向成熟阶段的另一重要标志，即表现为行业集中度提升，龙头厂商议价能力及盈利能力也将明显提升。行业龙头 BOE，2019 年 LCD 产品按出货数量计算，份额仅为 20%左右。当前，随着韩厂产能退出，以 CEC 为代表的国产厂商产业淡出意愿增强，行业也迎来一轮产业整合机遇。我们认为，行业整合情况的出现，将强化 BOE、TCL 在领域内的双寡头格局，对板块尤其是龙头厂商，将是明显利好。

对于韩厂，既已选择在 LCD 方向的战略性退出， 随着价格回暖，延缓退出，或产能重开已无必要。另一方面，随着份额萎缩，韩厂规模经济优势、成本竞争力越弱，并且重开产能也需较长爬坡周期，重回 LCD 大尺寸领域无实质意义。

IT 产品需求超预期，龙头厂商盈利仍有强支撑

根据 AC 最新发布的 6 月 TV 面板价格数据，相较于 5 月下旬的预测数据，不仅上调了 5 月 50/55/65/75 寸产品销售价格，预计 6 月各尺寸 TV 产品价格将止跌持平，价格拐点已显现。我们认为，主要与 5 月起，海外国家逐步的复工复产，开放线下零售渠道，带动需求回升有关。4-5 月，产品价格下跌，海外市场库存低，而 Q3 又是全球备货旺季， 需求恢复进度好于预期。

从根据 VC 数据，20Q1 全球 TV 面板出货量同比下降 9.9%，好于预期的 12%， TV 整机出货量下降 8.7%。 4 月 TV 面板出货量同比下降 19%，整机出货同比下降 15%，为全年低点。但分区域来看，北美市场 Q2 需求仍较好，显著好于欧洲、拉美等地区，主要与北美零售渠道相对集中有关。如沃尔玛等商超主要渠道，疫情期间照常开放，需求受影响较低。故对于海外市场，线下零售市场的开放，对于需求恢复有重要影响。

IT 面板需求 20H1 持续好于预期，截至 5 月，主要尺寸产品整体保持持续上涨。一方面由于欧美等海外市场，疫情期间居家隔离办公、学习带来的增量需求，另一方面 20Q1 国内疫情导致货运迟滞，海外产品库存空虚，目前 IT 产品订单已排至 7 月，需求持续旺盛。根据 VC 数据，4 月 IT 面板出货面积已由此前的 16%上升至 20%，20Q1 显示器出货同比下降 9.5%，笔电同比下降 1.5%。4 月笔电出货同比增长 30%，显示器同比增长 13%。预计 20Q2 显示面板出货同比增 9.6%，笔电面板同比大幅增加。全年显示器面板出货同比减 4%，笔电同比减 2%，显著好于预期。BOE 于 19Q4 起，已大幅增加其 IT 面板出货比重，预计目前相应产品营收占比已上升至 40%左右。龙头厂商盈利仍然较强支撑，预计 20Q2 经营毛利率环比 20Q1 仍有望持续提升。随着龙头厂商经营毛利率的持续改善，其 LCD 经营业绩也有望迎来较大增长弹性。BOE 17Q1 经营毛利率达 29%，净利率超过10%。未来当其经营净利率超 5%时，以目前每年超千亿的营收规模，季度内年化业绩将超 50 亿元。对于龙头厂商 TCL 亦然。

技术要素占比提升，新型显示产业格局向好

LCD 的重资产模式，是影响其产业获利的因素之一，也常被市场投资者所诟病。但随着海外产能的出清，行业或将走向成熟阶段及稳定盈利期。重资产模式，不是影响产业获利的根本性因素，如 IC 制造领域的台积电，年资本开支超百亿美金，也是典型的重资产模式，但高技术壁垒却带来了高议价能力和稳定的良好盈利。 以 OLED 为代表的新型显示技术，产业模式及发展格局与 LCD 差别较大，除仍有重资本投入外，技术要素占比亦不断提升，行业成长属性趋强，竞争壁垒也更高。

龙头厂商拥有技术迭代的持续优势，如刷新率、分辨率、弯折曲率等关键性能指标，屏下摄像、LTPO 背板、折叠产品定制化设计等附加技术。以 BOE 与 TCL 为代表的龙头面板厂商新增专利屡创新高，凸显企业对技术研发的重视，背后带来的将是新型显示技术，未来越来越多元化的应用场景，和更多非标准化的产品，技术附加值持续提升。硅基 OLED 、Micro OLED 、Micro/Mini LED 等前沿显示技术持续布局。OLED 将不会是显示产业应用的终点，行业的格局及盈利能力亦将迎来新的起点。重点推荐京东方 A、TCL 科技，建议关注彩虹股份、深天马 A、维信诺等。

风险提示

疫情持续，下游需求波动；国产厂商技术爬坡进度不及预期。