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本期内容提要:

与市场主流认识不同的是，我们认为油价剧烈波动对于设备龙头的影响有限。疫情影响下油价剧烈波动，导致市场对于整个油服行业产生悲观情绪，部分投资者认为，由于国内原油开采成本已经显著高于国际油价，从国外购买原油的经济性高于本国开采，因此低油价背景下，国内将压缩原油资本开支。我们必须承认，市场的认识并没有错，且的确我们看到中石油、中海油等随即下调了年度资本开支计划，但是我们认为：（1）本轮能源周期的核心逻辑并非油价，而是能源安全，在我国原油和天然气对外依存度依然高企的背景下，“稳油增气”的目标不会变，为此而进行的资本投入已经超越了单纯的经济学维度的考量；（2）本轮油气装备的主要增量来源于非常规天然气，即页岩气，而由于天然气的国内终端市场相对较为稳定，且国内页岩气开采已经具备了一定的经济性，因此油价的波动对于页岩气投资的影响相对较小。

我们核心的推荐逻辑在于（1）能源安全战略不会动摇；（2）短期需求迈过低谷进入复苏阶段。2020 年上半年，受全球新冠疫情影响，原油需求端承压，3 月以来原油价格大幅下探，引发了市场情绪的剧烈波动，且国内油企的资本开支也做出了相应的调整，海外来看作为最大产油国之一的美国，受低油价影响最为明显，美国油公司和油服企业短期盈利压力较大，制约了其资本开支的能力。但是（1）油价的短期波动不能决定油气资本开支的中长期决策，能源安全战略从 2014 年提出至今，推行的力度不是削弱而是在逐步强化，在更具体的“七年行动计划”驱动下，国内油气勘探开发市场有望保持长期稳定增长；（2）我国已全面放开油气勘探开发市场，民营和外资企业等社会各界资本有望进入国内勘探开发市场，为国内油气勘探开发注入新的血液，带动非常规油气开采设备的新需求；（3）值此时间点，全球主要国家疫情趋于缓和，由于疫情防控带来的短期需求断崖式下跌的情况已经得到显著缓解，总需求迈过低点步入复苏阶段。

装备龙头的核心竞争力未变，后疫情时期产品仍望国际化突破。从某种意义上来说，受疫情和低油价影响，北美油服公司出现一定程度的经营困境，市场面临重新洗牌。北美市场是公司目标重点突破的市场，主要在于美国市场以非常规油气为主，对压裂等增产设备的需求较大，数据显示北美压裂设备存量市场达到 2400 万水马力左右，其中约有一半使用年限已经超过了 10年，预计年均更新需求超过 200 万水马力。 2019 年，公司涡轮压裂设备已经打开了北美压裂市场，未来高性价比的电驱压裂设备也有望获得北美客户的青睐，疫情虽然影响了短期的市场开拓进度，但是后疫情时代，我们认为北美市场对于高性价比产品的需求还将有所提升，公司产品有望在北美市场打开空间。此外，沙特阿美计划斥资 1110 亿美元分阶段开发页岩气田Jafurah，有望带动全球压裂设备需求增长，我们认为公司有望凭借早期在沙特等地区的布局，在沙特页岩气市场占据一席之地。

盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2020-2022 年摊薄 EPS 分别为 1.88、 2.20 和 2.55 元，对应 2020 年 6 月 1 日收盘价（26.40 元/股）市盈率 14/12/10 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：原油价格上涨；“三桶油”资本开支增加；电驱压裂设备获得海外订单。

风险因素：油价长期低迷，国内油气勘探开发投资不及预期，产品价格承压