在外资研究基础上，自去年7月起，我们着手构建全球估值比较体系，提出“换种思维看估值”、“打破历史估值框架的束缚”、“横向（国际）估值比较将比纵向（历史）比较更有意义”。彼时核心资产由于涨幅过大而遭遇巨大分歧，市场多从历史估值比较角度出发，认为核心资产的估值不断突破历史上限、估值已经出现严重泡沫。我们认为，这种判断存在一个巨大误区：在机构化、国际化大趋势下，A股正经历的不是简单轮回，而是投资者结构变化引发的历史巨变。因此用历史的眼光看问题并且忽视当前出现的新变化，很容易诱发诸如“白马崩盘”、“估值泡沫”等误判。A股正处于国际化与机构化交汇期，A股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨。因此需要我们打破历史估值框架的束缚，横向（国际）估值比较将比纵向（历史）比较更有意义。

全球估值比较体系，让我们在“白马崩盘”、“估值泡沫”等风靡之时，成为核心资产最坚定的守望者。我们连续撰写《关于核心资产两个最大分歧及为何我们继续看好20190704》、《全方位比较中美核心资产估值20190706》两篇报告，从中美核心资产估值对比角度，指出A股以消费行业为代表的核心资产与美股相比并不贵，且诸多龙头业绩更有优势。估值突破上限并非是泡沫，而是估值体系逐步与国际接轨的过程。此后核心资产表现依旧坚挺、“估值泡沫”等论断不攻自破，估值体系国际化也逐步被市场接受。

《新策论》体系的构建，进一步完善全球估值比较体系。A股国际化、机构化大势所趋，我们自去年9月开始构建《新策论》体系，前三篇报告着眼于国际化、机构化时代全球股市定价体系及估值体系的变迁，《全球股市定价变迁史：从PE到EPS》、《A股估值体系将如何“拨乱反正”？》、《价值如何燎原：城市包围农村》诞生。其中一个非常重要的结论是：以美日为代表的成熟市场估值与盈利高度匹配，业绩稳定、高ROE行业龙头持续享受估值溢价。而A股估值和盈利匹配度低，优质公司、龙头公司普遍折价。伴随中长期资金持续流入，A股估值体系的“拨乱反正”远未结束，好公司、龙头公司将不再“打折”并出现溢价。因此，估值水平的判断不应依赖PE、PB等单一估值指标，更应该结合其盈利水平，业绩稳定、高ROE行业龙头理应享受更高的估值溢价。

因此，我们逐步构建基于盈利的全球估值比较体系，从PE-G和PB-ROE两个角度进行估值对比。本文是此体系的再次运用。

对于行业选取：依据A股习惯分类选取不同GICS细分行业。本文共选取了10个细分消费行业：饮料、食品、家电、酒店及休闲、汽车、家具、纺织服装、家庭及个人用品、超市、医药。

2、A股消费龙头估值溢价来自高成长性，A股业绩增速普遍高于美股，PE-G视角下A股消费龙头估值仍处于合理区间。

3、海内外疫情错位，A股消费龙头率先迎来盈利修复。且与全球布局的美股消费龙头相比，疫情冲击下以内需为主的A股消费龙头业绩优势更强。

4、PB-ROE视角下，A股消费龙头估值较为合理。

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