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核心竞争优势：1.并购赋能，外延式不断发展。公司在中国西南、华中、华东、华北等地拥有13个主要乳品品牌、14家乳制品加工厂，可发挥多品牌（“华西”、“雪兰”、“双峰”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天香”、“蝶泉”、“南山”、“三牧”等）协同发展的优势。公司经过两轮并购期，并购扩大全国化布局，西南以外市场带动公司增长。20年公司发布公告，拟收购宁夏寰美乳业发展有限公司合计100%的股权，摘得知名品牌“夏进”，西北版图增添一笔。2.卓越的投后管理能力。以人为本，文化融合。战略统一与产品输入，提升子公司运营效率。供应链融合实现由采至销步调一致。3.大股东赋能。新希望资源整合助力成本下降，形成协同效应。乳业产业链较长，而新希望集团在公司饲料、农牧养殖方面均是领先企业，可以直接在供应链上给乳业提供支持。

盈利预测与投资建议：公司低温奶整体毛利率高于常温奶，低温销售占比进一步提升的情况下，将拉动整体毛利。加强上游奶源布局，提升原奶品质以及成本管控能力。考虑到公司并购带来的增量，我们预计20-22年营业收入分别为为73.49、95.54、126.11亿元，净利润分别为3.57、5.25、7.72亿元，EPS分别为0.42、0.61、0.90元。结合可比公司PE估值，我们给予公司21年33倍PE估值，对应21年目标价为20.13元。

风险提示：低温奶销售不及预期，并购进程不及预期，疫情带来的不确定因素，食品安全事件。

本文节选长城证券报告《新乳业（002946）公司动态点评：百亿收入目标实现在即，鲜奶全国化龙头雏形初现》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。